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招商證券(6099.HK):依託集團優勢打造龍頭標杆,雙擎驅動聚焦財管+自營轉型,給予“增持”評級,目標價12.60港元
格隆匯 12-30 16:07

機構:東方證券

評級:增持

核心觀點

擁有強大的“招商”品牌與股東背景,穩立頭部陣營,力爭行業前五。1)招商證券最早可追溯至 1991 年招商銀行證券業務部;公司為國內第 7 家 A+H股券商,並連續 12 年蟬聯券商分類 AA 評級。3)公司經營風格穩中求進,經過多年發展穩居券商行業第一梯隊,總資產、淨資產、營收、淨利潤均躋身TOP10;槓桿率、ROE 等核心指標近三年排名穩步上升。4)公司 2018 年提出“綜合競爭力進入行業前五”的 5 年戰略目標,目前已逐漸縮小與前五的差距,並持續更新具體戰略指引與落實“跑贏大市、優於同行”的目標。

依託經紀+投行雙擎驅動,公司加快財富管理轉型步伐,PB 優勢穩固。1)得益於多年積累的客户資源及行業創設性的客户分層管理體系(五類),公司 20H佣金率 0.032%,止降回升且明顯優於行業平均水平;代銷金融產品貢獻度由15 年的 1.4%增至 20H 的 7.3%。機構客户基礎牢固,PB 業務連續六年排名券商行業第 1,機構佣金分倉收入穩居行業前 4。2)依託集團資源優勢,公司投行各業務發展均衡,以更好地發揮投行的機制牽引作用。其中,ABS 業務表現亮眼,位居行業龍頭,併購重組業務成為後起之秀,居行業第二。

公司自營業務聚焦三大轉型方向,並大力發展中性策略:1)量化中性策略及資源配置,提升絕對收益。券商 FICC 業務發展前景巨大,主要聚焦在方向性業務,重點包括配置性和交易性業務;中性策略的資源配置則主要集中在:基金做市,場外期權,交易衍生品等;2)聚焦於海外業務轉型,積累風控經驗。公司正逐步積累海外自營,特別是風控方面的經驗,藉此加速業務轉型的進程。3)方向性投資採用委外的方式購買基金產品,實現收益增強。購買公募和私募基金,對促進機構業務和財富管理的協同起到關鍵作用。

財務預測與投資建議

預測公司 2020-2022E BVPS 分別為 10.61/11.54/12.67 元,按可比公司估值法,對應 20PB 為 1.0x,對應目標價 12.60 港元,首次覆蓋給予增持評級。

風險提示

系統性風險對非銀金融企業估值的壓制;市場成交量、IPO 數量與規模存在不確定性;公司自營投資業績存在不確定性;資本市場的政策超預期收緊。

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