機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：7.3港元

投資要點

公司澄清媒體對公司受美國相關部門審查報道無根據：12 月 23 日，公司公吿稱截止目前並未收到美國相關部門關於“電視裝後門”的審查，並澄 清該媒體報道的審查邏輯不符，源於公司出口美國 TCL 電視機均裝載合作伙伴美國流媒體 Roku 或 Google 系統，並嚴格按照合作伙伴要求共同進行系統升級和迭代，該做法符合行業通行規範和技術規範。

我們認為美國相關部門審查類似 TCL 的電視機生產廠商的可能性較低，公司電視業務海外擴張邏輯通順：TCL 是 Roku 重要硬件合作伙伴，佔全 美搭載 Roku 平台電視中超 6 成比重，並於今年 7 月與 Roku 簽訂全球合作協議，初步計劃先進入英國、巴西。Roku 作為美國本土流媒體公司，全美流媒體搭載市佔率超過 15%排名第一，其主要競爭對手為全球品牌索 尼 Play Station、三星 Tizen 及 LG webOS。相比其競爭對手擁有自主品牌智能電視生產線，Roku 並不生產電視而以與電視生產廠商合作內置平台模式實現市場份額領先。同時 Google、Facebook 亦有佈局開發電視流媒體平台，而包括美國在內的多個國家正在進行鍼對頭部互聯網企業的反壟斷審查。我們認為美國對媒體渠道的管控會傾向於保持美國本土流媒體在國內競爭優勢並盡力向外輸出影響力，同時避免頭部互聯網媒體影響力過 度擴張，因此以 TCL 為主無海外系統的電視機廠商將成為實現美國本土流媒體平台擴張的關鍵力量。

公司海外市佔率持續提升：公司持續深耕海外重點市場並積極拓展新興市 場，海外市場銷量不斷提升。2020 年前三季度公司電視機海外市佔率同比提升 1bps，在全球 19 個重點國家位列第五。2020 年上半年海外銷售TCL 品牌電視機 731 萬台，同比增長 3.4%。

維持審慎增持，上調目標價至 7.3 港元：基於公司下半年調整業務結構，我們調整盈利預測，預計 2020-2022 年公司淨利潤將分別為 12.2、14.6、18.0 億港元，同比分別下滑 47.6%、增長 20.3%、23.3%。目標價對應2020-2022 年 PE 分別為 15、12、10 倍。

風險提示：1）原材料價格波動；2）行業政策變動；3）匯率變化；4）全球新冠疫情影響；5）OTT 業務開展不及預期。