機構：天風證券

評級：買入

2020 年 12 月 19 日，海底撈與成都東部新區管理委員會簽訂協議，擬耗資超 24 億元人民幣建立海底撈總部園區，地址位於成都東部新區高明鎮白金山水庫片區，總面積達 1348 畝，預計分三階段進行，於 2026 年 6 月竣工。總部主要包括接待中心、會議中心、企業歷史及文化展覽中心員工宿舍、新技術展覽中心、培訓中心等。

建設集團總部，有助於增強海底撈集團的管理，進而提升餐廳的規範和標準程度，增強其長期的擴張能力。海底撈目前以租賃物業的方式辦公，沒有屬於自己的集團總部。①從內部管理而言，總部設有企業文化中心、培訓中心等，海底撈企業文化得到宣揚和傳承，加強員工之間情感聯繫、與海底撈集團的歸屬感，減少人員的流失率；②從產品質量而言，總部的設立能更好地管控產品技術研究開發、保障食品安全；③從整體產業鏈來看，總部的設立為企業與上下游行業的溝通提供了良好的平台，有助於海底撈集團提升在餐飲行業的整體影響力以及上下游業務的協同能力，為其在中國地區的長期擴張打下良好的基礎。

短期而言，總部的建設對公司的流動性影響有限，且不會影響當前盈利。由於疫情的影響，公司向銀行借入 32.4 億元人民幣，其中大部分為短期借款。截止 2020 年 6 月底，公司庫存現金及等價物達短期借款的 70%；隨着疫情的恢復，海底撈現金流企穩；再加之其融資渠道豐富，總部的建設對於流動性的壓力有限。在 2026 年 6 月總部竣工之前，該項目計入資產負債表中的“在建工程”科目，根據 IFRS 準則，在建期間的項目不會計提折舊，因此當前項目的建設對於公司的折舊及盈利水平沒有負面影響。

總部的建設是集團注重長期發展的又一次體現。歷年來，海底撈一直奉行“長期主義”，以成為國內乃至全球具有影響力的餐飲企業為目標。近年來，海底撈集團對於自動化後廚的探索、創始人張勇所提出的“用 10 年時間尋找接班人”等，均體現了海底撈對於長遠發展和長期利益的重視。公司總部的建設，將進一步提升海底撈集團管理團隊的決策力以及在行業內的影響力，為其長期發展奠定基礎。

火鍋龍頭海底撈，佔據優質餐飲賽道的龍頭地位，門店數量尚未達到天花板，內部高效的管理機制，對於長遠發展的高度重視，為其未來的高速擴張保駕護航。我們預計公司 20-22 年淨利潤分別為 13 億元/ 50 億元/ 67 億元；對應 PE 分別為 202 X/ 53 X/ 40X，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全問題；門店擴張不達預期的風險；原材料價格上漲的風險；疫情情況惡化風險。