機構：中信證券
評級：買入
公司公告，AmerSports擬以4.2億美元向Peloton出售旗下跑步機品牌Precor（對應EV/EBIT超過30倍）。我們認為，此次出售充實公司現金流，提升Amer盈利水平，推動更多資源向核心鞋服主業聚焦。10~11月各個業務在波動中延續恢復趨勢，DTC穩步推進。長期看，公司通過積極的庫存清理和費用控制有望在2021年初率先回歸健康的庫存和折扣水平，盈利和估值有望繼續改善，從而穩步迴歸邁向全球多品牌運動龍頭軌道，上調目標價至139港元（對應2021年PE40倍），維持“買入”評級。
事件：剝離Amer旗下非核心資產Precor。2020年12月22日，公司公告，Amer Sports擬以4.2億美元向Peloton出售旗下跑步機品牌Precor（對應EV/EBIT超過30倍）。Precor為全球領先的商用健身器材品牌，2018年約佔Amer整體收入10%+，EBIT margin3%左右。我們預計交易於2021Q1最終完成。
影響：改善Amer盈利，持續聚焦鞋服主業。我們認為，本次出售完成後會對公司主要產生三方面影響：①較好的價格出售資產，獲得現金流的改善。通過本次出售，JV層面將合計獲得2000萬美元的淨利得（剔除税費和交易費用）以及3.6億美元淨現金；②Precor盈利能力相較Amer集團整體略低（EBITmargin3%VS高單位數），出售後會有效改善Amer整體的經營利潤率；③Precor健身器材主業與公司鞋服主業協同不多，出售後公司可以將更多的資源聚焦主業。
經營跟蹤：10~11月復甦勢頭延續，2020H2大概率完成指引目標。10月安踏品牌/FILA受十一黃金週帶動，表現亮眼。11月FILA延續較好增長，集團整體線上實現50%+增長（雙十一），安踏品牌受雙十一折扣力度加大+暖冬影響整體增速相較10月有所放緩，但預計仍在5%~10%之間。迪桑特10~11月延續Q3高增態勢，同時實現10%+的OPM。
2020全年展望：安踏品牌銷售額有望全年持平，FILA下半年增速20%~30%。全年來看，預計存貨有望在年底回到健康水平，①主品牌趁疫情期間加速門店結構調整和形象升級，同時堅持高性價比策略，預計下半年實現5%~10%增長、全年銷售額有望持平。②FILA依靠2019年新開店/低效店改造/加盟門店回收/線上高增有望實現銷售額加速回暖，預計下半年會回到20%+增長，同時Kids/Fusion下半年會回到正常開店節奏。③Descente改革紅利逐漸兑現，預計全年保持較快增長。④預計2020年Amer積極節約費用，並主動調整資本開支計劃。我們相信安踏集團優秀的經營基礎和銀行徵信不僅可以給Amer提供強力的資金和信用背書，也可以給Amer應對行業危機提供豐富的處理經驗和支持，有望推動Amer全年實現盈虧平衡。
風險因素：海外疫情持續超預期導致Amer虧損增大；DTC的不確定性。
投資建議：出售Amer充實公司現金流，提升Amer盈利水平，推動更多資源向核心鞋服主業聚焦。長期看，公司通過積極的庫存清理和費用控制有望在2021年初率先回歸健康的庫存和折扣水平，盈利和估值有望繼續改善，從而穩步迴歸邁向全球多品牌運動龍頭的軌道，維持2020-22年EPS預測1.94/2.92/3.52元，考慮到公司國內外業務的良好復甦，新品牌培育的逐漸兑現，以及可比公司的估值情況（李寧2021年43.0xPE，耐克2021年47.2xPE），上調目標價至139港元（對應2021年PE40倍），維持“買入”評級。
