​機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：38.46港元

投資要點

我們的觀點：新華保險於 2020 年投資者開放日提出資產負債雙輪驅動發展模式下的財富管理策略，制定 2020-2025 年財富管理三階段發展規劃。我們維持公司的“審慎增持”評級，並維持公司目標價 38.46 港元，目標價較現價有 24.7%的漲幅。2020-2022 年，新華保險目標價對應的集團每股內含價值分別為 0.42、0.37 及 0.32 倍，建議投資者關注。

新華具備財富管理的戰略基礎+外部需求+內部動機。1）財富管理和康養產業是新華 “一體兩翼+科技賦能”（“1+2+1”）戰略的“兩翼”；2）保險財富管理的資金來源包括險企自身投資資產（主）和第三方資金（輔），皆具備成長空間：我國居民可投資資產持續增長但保險佔比低於 10%，高淨值人羣的財富保全需求走高，行業紅利推動保險資管第三方業務 2019 年底佔比提升至26.0%；3）保險財富管理可支持負債業務、協調整體資源、豐富服務供給。

新華 2020-2025 年三階段推進財富管理戰略。1）過渡調整期（2020 年）：整合內部資源，調整架構職能；2）深化建設期（2021-2023 年）：鍛鍊專業隊伍、搭建技術平台；3）體系完善期（2024-2025 年）：完善管理體系、建成融合平台。後續推進舉措包括：1）產品端：建開放式、多資產、多策略的產品平台； 2）科技支撐：搭建數字化智能科技支持平台，滿足數字化投研、數字化營銷及數字化運營三大需求；3）渠道端：搭建與銀行、券商、信託、基金的多方合作渠道；4）團隊建設：建設融合型財富管理團隊。

公司基本面良好，關注彈性收益。1）新華實施財富管理戰略，可充分利用其壽險主業長久期資金支持、全面的投資管理體系、產品創設能力等優勢。當前新華資管公司的資金管理規模已突破萬億元，其中第三方資管規模突破3,500 億元。截至 2020 年 9 月 30 日，新華保險投資資產總規模 8,991 億元，2020Q1-3 年化總投資收益率 5.6%而高於同業。2）公司 2020M1-11 保費同比+17.2%，較同業領先；7 月 1 日開始實施代理人新基本法；2020H2 公司放緩銀保躉交產品銷售，加大附加險產品惠加保銷售，上新長期醫療險產品康健華尊，預期公司 2020H2 的 NBVM 環比回升；2021 年開門紅產品惠金生當前銷售向好；新華內含價值的利率敏感性較高，較多受益於當前利率環境。

風險提示：資本市場波動，保費增速不達預期，公司經營風險，保險行業政策改變。