機構：華西證券

評級：買入

目標價：24.53港元

事件概述：

公司發佈2020年11月銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）15.1萬輛，同比增長5%，環比增長7%；其中，新能源汽車銷量6,829輛，佔總銷量4.5%；出口銷量11,769輛，同比增長271%；中國市場銷量13.9萬輛，同比減少1%。公司2020年1-11月累計批發銷量116.6萬輛，同比減少5%，完成全年目標132萬輛的88%。

分析判斷:

領克品牌持續創新高星瑞開啟全面OTA智能時代

1）高端品牌領克連續五個月創新高，進軍歐洲。11月領克品牌銷量2.3萬輛，同比增長61.3%，環比增長4.3%，其中領克05連續五個月突破4,000輛，領克06上市兩個月交付量即突破10,000輛。“歐洲計劃”持續推進，歐洲首家線下體驗店已於荷蘭阿姆斯特丹正式開業，領克01全球版車型已於12月1日正式上市，在中歐開啟同步銷售，未來還將覆蓋瑞典、德國、法國等歐洲其他國家，目標“全球新高端品牌”和“持續改變出行方式”。

2）星瑞爆款可期，開啟全面OTA智能時代。11月吉利品牌銷量12.8萬輛，同比減少1.1%，環比增長8.1%。其中星瑞上市首月銷量突破7,017輛，11月20日發佈了首次FOTA升級暨上新計劃，優化全系車型的NVH性能，12月1日針對信息娛樂域板塊進行第二波OTA升級推送，定價區間為11.37-14.97萬元，極具性價比優勢，有望成為爆款。

3）SUV和轎車持續增長，MPV短期承壓。11月公司轎車/SUV/MPV銷量分別為5.5/9.3/0.3萬輛，環比分別增長19.3%/增長2.8%/減少27.3%。

步入科技4.0時代決勝智能電動變革

1）步入科技4.0時代，開啟全面架構造車。2020年6月公司正式宣佈進入科技4.0時代，開啟全面架構造車，用CMA世界級模塊化母體打造汽車製造的各個生態。除11月1日上市的星瑞外，2021年還將推出基於CMA架構的全新SUV車型和另一款新車及數款改款車型，預計將貢獻顯著增量。

2）發佈SEA浩瀚架構，決勝智能電動變革。2020年9月公司正式發佈SEA浩瀚架構(即PMA純電模塊平台)，全面覆蓋A級到E級車，可滿足轎車、SUV、MPV、小型城市車、跑車、皮卡及未來出行車輛等全部造型需求，並將軟件開發時間縮短至50%以上。根據規劃，基於該架構的首款純電豪華轎跑概念車——領克ZEROconcept將於2021年量產上市，目前已有超過7個品牌，總計超過16款新車型啟動研發，佈局不同的細分市場，均將於2021年起投放市場。

3）攜手戴姆勒，共同開發混合動力系統解決方案。2020年11月戴姆勒宣佈將與吉利合作開發用於混合動力汽車的下一代內燃機，並在歐洲和中國進行生產。吉利的新能源策略是純電和混動並行，2021年將推出第二代混動產品。

擬合併沃爾沃業務開啟“全球大吉利”時代

公司與沃爾沃汽車擬業務合併重組提高競爭力。我們認為，各業務一體化勢不可擋，未來有望開啟“全球大吉利”時代：

1)研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；

2)生產一體化。對於吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】；

3)運營一體化。未來“吉利一體化”概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

投資建議

公司11月銷量延續向上趨勢，全年銷量目標完成可期，展望2021年，CMA、SEA架構平台新車型有望開啟新一輪產品週期，業績修復彈性高。此外公司已於9月30日獲得科創板上市委的審核通過，擬募集200億元用於新車型和前瞻技術研發等，助力科技轉型。維持盈利預測：預計公司2020-2022年歸母淨利為75.4/127.0/164.8億元，按照1：0.84的人民幣港元匯率換算，EPS為0.97/1.64/2.13港元，對應PE21/13/10倍；給予公司2021年16倍PE，目標價24.53港元不變，維持“買入”評級。

風險提示

銷量不及預期；新產品上市節奏及銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動；沃爾沃汽車合併進展不及預期等。