機構：興業證券

評級：推薦

投資要點

2021年維持高教板塊推薦，主要基於1、確定性：教育作為剛需行業受外部影響小，其中，在保就業、促經濟的大環境下，民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，為我國優質教育資源供應做出重要貢獻。高教政策相對清晰，為確定性最強的子版塊。我國毛入學率仍有提升空間，加上穩就業、擴招等有利政策，高教企業內生增長動力仍足。2、成長性：此外，加快獨立學院轉設一方面有利於提振版塊盈利能力，另一方面可豐富併購標的，高教外生併購成長空間可期。高教企業亦通過職教、線上教育、培新、特色教育及輕資產輸出等多方位模式拓展業務邊際，保障增長。

教育培訓行業：加速整合強者恆強：受益於1.我國校外培訓滲透率全國平均27%仍有大幅提升空間；2.高考、中考體制下校內減負帶動校外搶跑需求提升；3.二梯隊教培機構全國化進程加快，行業仍將高速發展。2020年疫情期間中小機構進一步出清，龍頭份額不斷提升。K-12培訓行業一直是民辦教育行業市場規模佔比最高（1.6萬億佔民辦教育市場規模65%）增長最快（15%年增速）的行業，教培龍頭公司在此次行業嚴格規範後將迎來大發展。

在線教育加速發展，線下龍頭培訓機構準備充足將繼續搶佔市場份額：受2020年初以來疫情影響，線下學習中心被迫停課，各大教培機構同步提供線上輔導課程，加速了在線教育模式的普及。此前，幾大教培機構都大力探索在線的模式，好未來(TAL)的學而思網校和培優在線，新東方(EDU)的雙師以及OMO模式，新東方在線(1797.HK)的東方優播，以及跟誰學(GSX)的在線大班，從一線到三四五線城市，從大班到小班，業務模式和技術人才都儲備充足。

利空企穩，《民辦教育促進法實施條例》出台在即，政策面已趨於穩定，高教、培訓公司預計風險降低迎來回彈：我們預計《實施條例》終稿並不會比送審稿更加嚴格，在關鍵條款上的內容規範無實質性變化，預期利空因素已經企穩，近期行業估值受政策即將落地影響有所調整，待政策落地後高教公司風險降低將迎來回彈。

長期堅定看好教育行業，行業標的日漸豐富：自2020年1月1日以來，港股教育指數HKEI上漲19.5%，截至2020年11月10日港股教育2020財年動態PE達到20.0倍，2020財年PEG達到0.7倍。受益於獨立學院轉設及專升本、高職擴招，學歷教育推薦宇華教育、希望教育、中教控股、中國科培，職業教育推薦中國東方教育；行業格局集中全國佈局加強，課後輔導推薦新東方、好未來、思考樂教育。中長期繼續強調教育行業三不變：教育板塊穩定增長現金牛的行業特點不改變，高中大學入學率仍低、公辦學歷教育資源趨緊的行業格局不改變，精選教育標的辦學質量優、學生升學就業有保障的公司實力不改變。

風險提示：1）教育行業政策變動；2）學校招生人數不及預期；3）學生及家長對教育服務滿意度降低；4）併購整合不及預期。