機構:中泰證券
評級:買入
目標價:7.60港元
FY20淨利潤增長34.7%,符合預期
中匯FY20收入8.0億元人民幣,同比增長13.6%,包括因疫情退還3,500人民幣萬住宿費。期內毛利率49.5%,比去年提升0.9百分點。運營開支與去年同期持平,但運營利潤率提升1個百分點,至40.5%。中匯FY20淨利潤2.9億元人民幣,同比增加34.7%。剔除非運營開支後的調整淨利潤3.1億人民幣。FY20淨利潤率從FY19的30.7%擴大至36.4%。業績期內,中匯的總在校生人數3.5萬人(華商學院2.4萬,華商職業學院1.1萬人),相比上年增加2,410人。期內帶息貸款增至7.5億元人民幣,公司仍然維持淨現金狀態,公佈派發末期股息港元0.049,全年派息率30%。
新校區建設和轉設進程順利:
新校區建設和轉設進程順利FY21E,公司增長有如下催化劑:1)華商學院的轉設正待教育部審查,預計2020年底前公佈。轉設後管理費開支將逐年遞減,有利提升毛利率。我們預計FY21E毛利率50.4%。轉設完成後,學額有望得到增加;2)四會校區第一期已經投入使用,使集團的現有總容量超過40,000學生。後續江門校區第一期,及四會第二期先後投入運營,預計到2022年集團總容量將提升至超過60,000人,內生增長有足夠容量空間;3)政府鼓勵職業教育,學校容量得到擴充後,集團將加大非全日制學歷/非學歷的課程,豐富辦學層次和收入來源。
FY21E淨利潤增長15.5%;維持“買入”評級
我們下調FY21E收入3.5%,上調毛利率至50.4%,淨利潤輕微下調1.0%。我們看好中匯在大灣區內打造精品商學院和開拓國際市場的策略,以及堅持高質量辦學,向企業輸送高標準人才的理念。預計FY20-FY23E淨利潤複合增長24.4%。中匯現時對應估值為14.3倍FY21E市盈率,我們維持目標20倍FY21E市盈率,目標價輕微調整至港元7.60。維持“買入”評級。
投資風險
1)併購學校執行風險;2)民辦教育政策風險;3)招生人數低於預期。