機構：長城證券

評級：強烈推薦

事件：聘任馮國華先生擔任公司 CEO。11 月 3 日公司公告聘任馮國華先生擔任公司首席執行官，任期三年。馮國華於 2016 年 4 月至 2020 年 9月任微軟大中華地區企業服務部總經理，加入微軟前曾擔任 IBM 全球企業諮詢服務部副總裁及高級合夥人。從 2017 年起，馮總一直作為微軟&敏華新零售項目負責人服務敏華，為敏華從門店終端到工廠的營銷、物流、生產全流程智能信息化管理系統的搭建做出貢獻。馮總的年薪約為 1500萬元。

首次設立CEO職務提升管理精細度，邁出走向成熟管理體系的重要一步。公司為家族型企業，總裁由創始人、董事長黃敏利先生擔任，此次為公司首次設立 CEO 一職。此次職務任命是公司管理體系的重要變革，標誌着公司收入規模跨過百億大關後，向着基業長青的職業經理人管理體系邁出了重大而穩健的一步。同時，引入職業經理人後，公司管理層分工將更加明確，管理精細度有望提升。後續管理的空間延展性、時間持續性及成長空間有望大幅提升。管理有望從傳統制造型思維向成熟的、現代化的管理思維邁進。

融入跨國互聯網企業管理經驗，促進公司國際化發展，提升公司綜合競爭力。馮國華先生歷任 IBM、惠普、微軟等國際知名互聯網企業高管，具有豐富的大型跨國企業管理經驗。敏華控股目前業務覆蓋美國、歐洲等海外地區，馮國華先生的外企管理思維將為公司注入新活力，進一步提升國際業務競爭力。近兩年，公司通過優化產品定位，推出適合年輕人的產品令品牌煥發新活力，而新任 CEO 在互聯網行業具有多年積澱，有望將互聯網行業的用户思維植入家居行業，進一步優化公司產品及品牌定位。此外，馮總與敏華已有多年的新零售合作經驗，對公司的業務有較深瞭解，預計將持續深化敏華的智能化、信息化轉型，幫助公司繼續提升公司綜合競爭力。

投資建議：公司在後疫情時期充分把握“宅經濟”機會，內銷持續改善，外銷也開始快速恢復。短期內主要原材料 TDI、聚醚價格已開始回落，成本端擾動可控。中長期看，公司在功能沙發細分行業已形成產品、品牌、渠道全方位護城河，引入職業經理人後管理精細化程度有望進一步提升，國際化互聯網企業管理思維將提升公司管理現代化、國際化程度。預計FY21/22 EPS 為 0.50/0.61，對應 PE25、20X，維持【強烈推薦】評級。? 風險提示：原材料價格持續上漲，國內開店速度不及預期，中美貿易戰升級，行業競爭加劇等。