機構：國盛證券

評級：買入

目標價 ：6.75 港元

公司概況：全國領先 IT 類民辦高教集團，一體兩翼多元發展。公司起始於 2000年，為東軟集團旗下教育業務分支，全日制學歷高等教育業務分別在大連、成都以及佛山運營三所民辦本科高校，學校、專業行業名列前茅， 2019-2020 學年在校生總人數同增 5.7%至 3.61 萬人，本科生佔比高達 90%+。同時公司以三所高校為基礎，積極拓展繼續教育/教育資源和數字工場業務，形成“一體兩翼”多元發展格局。2019/2020H1 公司營收同增 12.3%/-3.4%至 9.58/4.40 億元，歸母淨利潤同增 5.5%/2.1%至 1.39/0.72 億元。

行業概況：高教賽道穩健成長，IT 類教育需求旺盛，IT 增值服務市場空間廣闊。我國 2019 年高等教育毛入學率約為 51.6%，相較發達國家 60%+水平仍有提升空間，擴招政策支撐毛入學率繼續提升，學費、住宿費市場化定價逐漸放開，量價空間充足；IT 類教育方面受益於下游行業發展迅速、技術更新迭代較快，人才需求推動市場蓬勃發展。根據 Frost&Sullivan，我國民辦高教 IT 類專業在校生人數 2018-2023 年 CAGR=11.0%，IT 類職業教育培訓市場規模 2019-2024年 CAGR=11.3%。此外 IT 增值服務市場亦快速發展，預計 2018-2023 年市場規模 CAGR 可達 17.5%。

公司亮點：辦學質量優異，實現教育資源輸出。教學端，基於公司自身的產業背景和對 IT 類教育的探索，專業設臵緊跟行業發展前沿，打造 TOPCARES 教育方法，產教融合以及國際化項目積極開展，學校錄取分數線顯著高於省控線驗證其辦學水平；就業端，公司提供豐富的校企合作項目、以及大學生創業中心，就業率保持 92%以上，且就業薪資亦顯著高於所在省份平均水平。公司基於 3所高校強大的辦學實力以“3+N”模式進行教育資源輸出，截止 2020H1 已經與74 所院校開展 158 個專業共建項目，覆蓋約 1 萬名學生

成長看點：內生空間較大且確定性強，教育資源輸出成長性佳。基於公司三所學校的擴建計劃，預計到 2023-2024 學年容量達到 5.62 萬人，相較 2019-2020學年有 48.7%的容量增量，且 2020-2021 學年起三所學校均可進行市場化定價，內生量價齊升可期。資源輸出方面，公司於 2020 年 3 月以 3.63 億元併購天津睿道 90.9%股權，其已在全國建立遍佈 12 個省的銷售網絡，擁有 194 個高等教育機構組成的客户羣，有望在教育資源輸出業務上為公司打開擴張渠道，目前公司已與 14 所院校新簽訂 24 個專業共建項目的合同，教育資源輸出成長性可觀且盈利能力佳，未來有望成為公司業績成長又一引擎。

投資建議。公司為全國領先的 IT 類民辦高等教育集團，依託集團產業資源進行廣泛的校企合作，旗下三所高校辦學質量優異，並基於此積極拓展繼續教育以及教育資源輸出業務。公司旗下三所高校校園擴建以及市場化定價有望支撐後續增長；繼續教育以及教育資源輸出業務有望高速拓展。我們預計公司2020-2022 年實現歸母淨利潤 1.80/2.60/3.23 億元（加回上市開支後的經調整歸母淨利 2.10/2.61/3.24 億元），同增 29.0%/44.8%/24.2%，對應 EPS0.27/0.39/0.49 元，按 2021 年 15 倍 PE 給予公司目標價 6.75 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：《民促法》未來落地或存政策性風險；業務拓展過程中盈利能力不及預期；公司經營及盈利能力不達預期。