作者 | 李富廣

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國也是一個家，是土地上所有人吃飯的大鍋。

於這口鍋而言，李嘉誠跑了並不可怕。因為他的錢多數本就是在海外賺的，他的多數財富也本就在海外。於一個國家而言，真正可怕的，是把故事、信貸、負債、問題統統都留在境內，人卻在境外，拿把長勺子，把鍋裏的東西源源不斷撈出去。

1

什麼才是割韭菜的最優雅方式

上週，涉案70多人的中國特大A股“殺豬盤”覆滅的新聞再次把這個奇葩的黑色產業曝光媒體的聚光燈下。

所謂“殺豬盤”，是指通過忽悠散户接盤目標股票，再在某時刻突然瞬間砸盤一次性完成出貨，散户因為來不及反應，往往不能及時出逃，最終慘遭收割的騙局。

這種殺豬盤，一般殺的是股市裏那些喜歡小道消息的最底層散户。

在港股，有一種割韭菜方式比A股的殺豬盤要恐怖一百倍。

9月25日，港股偉源控股午盤一開市突現閃崩，5分鐘內股價極速暴跌超90%，本來不大的盤子一下子就蒸發近40億港元，收盤市值僅剩下一點渣渣。

先持續快速拉高——再更快速暴力收割——這隻股票完美演繹了這兩年在港股市場裏一些妖股很流行的玩法，在股民們還沉浸在賬户盈利飆升的夢幻快感中時，瞬間實現收割，甚至不給一點點反應時間。

偉源控股是一家來自新加坡的工程建築商。這些年頭從新加坡過來港股上市的公司不少都屬於這個行業。2019年以來共計有16個新加坡企業赴港上市，一半都是建築相關行業，然後多數也熱衷這種收割。

所以香港股市有句經典的戲謔説法：新加坡人來香港（股市），不帶錢包，只帶鐮刀。

尤其這兩年，來自新加坡的上市公司在割韭菜這方面的動作尤其顯得“扎眼”。

類似偉源控股的，還有優源控股（1343）、冠轈控股（01872）、星亞控股（8293）、新加坡美食控股（8496）、GT STEEL GROUP（8402）等一大堆，都是在這兩年裏突然驚人暴跌的新加坡妖股，如今都已經成為無人問津的垃圾了。

這類割韭菜方式，模式的技術含量比上面的殺豬盤高了一丟，也狠了不少，專殺喜歡追漲的所謂技術派。

但説實話，這些小妖股，仍屬雞鳴狗盜之徒，一開始就只盯着散户口袋裏那幾塊錢，設定目標太小，連故事都懶得講一個，才上市沒多久韭菜還沒發芽多少就直接開挖，能有什麼大收穫？辛辛苦苦把股價倒騰上去，到頭來還是頂多撈那麼三兩個小目標，就是個勞碌命。還惹得天怒人怨，散户各種抱怨不説，官府也會時不時盯過來。

風險收益比太低，簡直不是做金融的。

只能説這些外來和尚，還是眼界太低，格局太小，一看就不是做大事的，讓人瞧不起。

那，有沒有什麼收割方法，可以優哉遊哉，不停割，割大的。割完了，散户不僅不抱怨，甚至還沉迷賬面財富，齊聲誇讚，官府也不會盯上門來。最後事了拂衣去，深藏功與名？

有的。

吃火鍋。

這個世界上，沒有什麼是一頓火鍋解決不了的。

如果有，那就兩頓！ 

2

行業創新 VS 講故事

孰輕孰重？

我小時候最喜歡看一本小雜誌《故事會》，我會看得如痴如醉。後來高考，我把那些年看故事積累的情節，都揉進了作文裏，結果我的高考作文得了滿分。

所以，從很小時候，我就懂了一個道理：會講故事，是能幫你迎來人生高光時刻的——等我進入證券行業，我更深刻理解了講故事與make money之間的直接關係。

如果你告訴顧客，鍋裏撈的是毛肚，是鴨血，這是火鍋。你是隔壁老王，在起早貪黑，掙幾個辛苦錢。

如果你告訴顧客，鍋裏撈的是寂寞，是人生，這是故事。恭喜你，你是一個藝術家，並極可能成為柬埔寨或者新加坡首富。

無論哪個市場，機構也罷，散户也好，最愛聽的，除了不知真假難辨的小道消息外，還有就是聽上市公司講故事。

一隻股票的估值有多高，往往很大程度上不是依據過去的業績表現，而是出於對未來的預期。於是，只要你的故事越性感，越圓滿，越能讓人相信，你公司的估值溢價就會越高。

在這方面，A股市場裏盛產各種腦洞概念、神仙玩法，盛名全球。中國神X遍地走，漲停三連多如狗，也早已見慣不慣。

港股市場本不興這套玩法。但隨着香港玩殼的老一輩革命家逐漸退隱落幕，以及深港通、滬港通的聯通，港股玩法越來越偏向A股化，甚至青出於藍。

多數A股，往往只是熱衷蹭短期概念，撒些小慌，説些應景式的、很快就容易被證偽的短期故事，普遍盯的也就是三兩個小目標。

如果盯的是幾百、乃至幾千個小目標呢？

兩個原則。

Rule 1，講大故事，或者，撒彌天大謊。

大故事，才能支撐高估值，才能無法短期證偽。彌天大謊，才更具有可信的力量。民眾在大謊和小謊之間，更容易成為前者的俘虜。因為民眾自己時常在小事上説小謊，而不好意思編造大謊。他們從來沒有設想編造大的謊言，因而認為別人也不可能厚顏無恥地歪曲事實。

Rule 2，混雜部分真相的故事（説謊），比直接説真相，或者説謊，更有效。

建一個宏大的概念，講一個相對長期一點（短期不易證偽）的大故事，再配合資金把市值做上去，然後才坐下來優哉遊哉地套現財富，這才是做大事應有的優雅方式。

海底撈無疑既是一個實幹家，革新和引領了餐飲行業的商業模式創新，更是一個講故事的高手，顛覆了大眾對中式餐飲的根本認知。

全市場有個共識：中式餐飲做大，有兩個不可逾越的檻，一是標準化，二是服務的一致性。

中式餐飲的標準化太難了。標準化沒做好，餐飲擴張幾乎是找死。事實上，在海底撈之前，港股裏也曾經上過許多明星般的餐飲企業，比如小南國，比如翠華等。它們曾經也受到過資本市場的追捧，但最終統統凋零，無一例外。

然後海底撈來了，帶着一個非常完美的標準化故事——火鍋。

火鍋的基礎味道由底料奠定，再由消費者自由選擇調味料來滿足不同的口味需求。底料和調味料都有統一的配方，可以統一生產，統一配送，這就最大限度保證了每一家門店的口味都是一致的。食材也無需大廚來烹飪，這就甩掉了中式餐飲店最主要的人力成本之一——廚師的成本，同時也甩掉了廚師較難複製的標準化難題。

但，故事走到這裏，標準化還只走了一半。

這只是解決了產品的標準化。餐飲是一個服務行業，但餐飲業的員工工資一般不高，職業發展也有限，所以員工流失率很高，從而造成餐飲店的服務一致性難保障。縱使產品一樣，服務走樣了，消費者的體驗也就完全兩樣了。

海底撈最牛逼的就是，把這個故事也講圓滿了。

大故事，換來的是600倍的高估值與超過三千億的市值：

哪怕上半年新冠疫情的衝擊一度導致全球消費經濟陷入大蕭條，海底撈也面臨幾個月門可羅雀，導致半年報業績大虧超9個億。然鵝，這並沒有影響海底撈的股價持續創出新高，二季度以來股價累計翻了一倍。

很明顯，宏大的故事框架，在估值上起到了重要作用。

所以，（故事）問題的關鍵，還是回到了：

中國究竟有沒有那麼多的地方，讓海底撈無限開店，且每家店開出後的坪效，依然得以維持？

答案是不能（請參閲格隆匯作者冥王星的前期文章《到底要什麼樣的美妙故事，才能撐得起海底撈神話？》）。

又如何？

So what?

反正短期不會證偽。

長期？長期你可能早死了。

而我，或在太平洋某個島上曬太陽。

3

激流“勇”退，還是國民財富黑洞？

如果只是你少我多，其實也無妨。反正肉爛在一個鍋裏。

如果不是呢？

信息顯示，才49歲的海底撈老闆張勇卻開始考慮退休的事了。

今年4月27日，張勇發佈公司內部郵件，宣佈採納未來10年至15年的接班人選拔計劃，同時自己也將在選出接班人後完成退休。 

緊接着1周之後，張勇夫婦及施永宏夫婦就分別拋售小部分股權，各自套現了7.8億港元。

這不是個小數字，但只佔當下海底撈市值的很小一部分。2020年的海底撈的中報披露，創始人張勇夫婦持有海底撈68.16%股權，施永宏持有15.95%。按現在的估值算，張勇夫婦身家超過了2000億。

如果是其他市值才幾十億的餐飲股這麼搞法，那肯定非砸個大坑不可。但已經三千億市值的海底撈的大股東卻能在輕描淡寫間，十多億的財富輕鬆入袋，帶入坡國，不泛起一點兒漣漪。

別人是霸王硬上弓，把股價強拉高出貨，然後往下砸收割。海底撈不同，它是先搭宏大的架子，講最美妙的故事，文火快燉，把盤子悄悄做大，再做大，再一點點悄然套現，波瀾不驚，春夢無痕。

除了減持計劃，大股東還有更大的“陽”謀。

海底撈已經換成了外資的洋身份，大股東張勇在2016年時就移民新加坡把自己變成了國際友人。在3月份疫情最嚴峻的時候，海底撈為了轉移成本壓力宣佈菜品漲價，引發全國熱議，有很多人為其站隊聲援，説作為國民火鍋，做這麼大不容易，要相互理解共渡難關，殊不知大股東其實早就是純粹的國外老闆、國外公司。

海底撈大股東移民新加坡的打算與佈局，遠早於其獲得新加坡國籍。

據新加坡的移民有關規定，投資移民申請者須先在新加坡境內註冊公司，且有關項目至少經營5年，投資額度在150萬新幣以上，方能達成移民條件。

為了迎合新加坡的移民政策，早在2011年海底撈大股東開始在新加坡註冊公司，次年海底撈首家海外店落地新加坡，此後在新加坡陸續又開了12家，經過滿5年的經營，2016年大股東就立即變更了國籍，並於海底撈上市的前一年，在新加坡買下了價值1.38億人民幣的頂級豪宅。

系列動作並未結束。

除了移民，海底撈在上市前，張勇、舒萍夫婦就把所持海底撈公司的全部股份62.70%全部通過“離岸家族信託+BVI公司”的方式設立了海外家族信託，把這些在國內“撈”到的鉅額財富提前納入了英美普通法系（離岸信託）的保護之下，並最終流去了新加坡。

為何做離岸家族信託？

首先，離岸信託獨具資產破產保護機制，信託資產一旦成立，就從委託人、受託人、受益人的財產中分割出來，成為一筆獨立運作的資產，它不能被抵債、清算和破產。從而實現資產的法律所有權的轉移和有效保護，而不受婚姻變故、債權人追索等情況影響。

其次，巨大的税收逃避。

由於國內相關規定，對於信託受益分配不是中國税收居民個人，無需繳納信託分配收益全額繳納20%的個人所得税，其非本國註冊地的BVI公司賺取的收入，也無需繳納中國税收。

移民——做離岸信託——海外上市，這一環環相扣的整套連環動作做完後，接下來，如果是你，你會做什麼？

是的，聰明如你，立即，馬上，去訂造一批包裝精美的《故事會》，説一個超級宏大的美妙故事，分發給那塊叫中國的土地上的所有文學愛好者，號召大家一起搭建一個高高聳立的“巴比倫之塔”。

600倍PE。

然後，一點一點，歲月靜好，波瀾不驚地減持，改善生活。

所以，不難理解，海底撈自2018年12月被納入港股通後，其股價就開始持續異常大幅拉昇？

2019年三季度起，港股市場在各種風險事件下持續震盪明顯，但海底撈卻開始獲得源源不斷的南下資金關注，港股通資金從持有海底撈1%的股份被逐步拉高至3%——對於股權超高度集中的海底撈來説，這比例雖還不算大，但足以對股價起到四兩撥千斤的推動效果。

故事講好了，估值才能去往600倍。估值去到600倍，市值才能大到每次套現十多億，也引不起任何警覺。

也唯有市值堆砌得足夠高了，哪怕最後故事結束，嘩啦崩盤，只要變現了其中一部分，足矣。

讓我們把事情做個更簡單化的印象梳理：一個外國友人+一家海外上市的外資公司，不遠萬里，來到大陸，舉債瘋狂擴張，把公司市值推到雲端，這是一種什麼樣的精神？

我們知道，無論A股港股，有那麼一大批短短几年內不斷通過各種手段融資加槓桿的方式，去縱橫併購、或業務複製擴張迅速把上市公司做成超級大白馬，市值巨無霸。然後股權質押套現、異常大比例分紅套現、海外資產併購、重大關聯交易等各種方式實現資產轉移。

這種方式，雖然企業也是做大做強了，股東也實現了賬面財富增值了，但上市公司的風險性卻被放大了無數倍。

把賺到的利潤大筆分光，把公司的核心資產折騰空，留下的卻是巨大的債務槓桿、不確定性，以及無數一時無法被看穿的坑和雷，這是不少上市公司的真實寫照。

這些公司，無需點名，大家都知道典型的有哪些。

尤其是對於那些公司實控人在海外（或外籍身份）、公司主體是外資、而融資、負債、營收都在中國國內、利潤卻不斷流向海外的外資公司，它們的資本盛宴，難道不是一個國家的財富黑洞？

4

結語

對資本市場的遊戲規則來説，海底撈大股東的套現也好，即便是轉移資產到海外也好罷，都是合乎於法理的。

但，如果故事講不下去了，樓塌了呢？

埋葬的是誰？損失的，又是誰家的財富？

誠然，成立家族信託辦公室的富豪不在少數，港股裏面幾乎90%都是BVI、百慕大、塞舌爾……但問題歸結回來，海底撈，不是互聯網企業，也不是科技企業；它，只是一家火鍋連鎖店。

這就存在一個巨大的悖論閉環：

如果它不賺錢，它600倍PE誰來買單？如果它賺錢，自己被窩裏數錢多好，幹嘛拿出來go public？

退一步講，即便它又賺錢又樂善好施，喜歡跟小股東分錢，例如貴州茅台。那麼，這種公司在A股上市，有茅台海天伊利格力美的作伴，難道不香嗎？為什麼創始人要移民新加坡？然後殺個回馬槍上香港上市？

再退一萬步講，創始人創業成功、功成名就、想換個國籍換個身份，享受生活，沒問題！那麼，正常的順序應該是，公司上市，套現財富自由，移民海外。但海底撈確實反過來，也就是説，在創始人已經移民成功之後，反過頭來把公司拿回到香港來上市？

再退十萬步講，為什麼在公司香港上市、納入港股通、南下資金大局接盤、估值炒到600倍之後的當下，創始人（大股東）開始套現？

也許，海底撈真的不是騙局，一切都只是那麼巧合；但這一切，已經構成了一個完美的閉環的資本局的所有因素！

最後，我想鄭重提醒的是，無論是資本市場監管層，還是政府部門，都應該意識到：江山是自己的。我們歡迎任何外國友人到中國賺錢，喝酒，吃火鍋，交朋結友，但卻決不能允許他們砸鍋。

我們吃飯的鍋，也只有一口。