機構：國泰君安

評級：買入

目標價：5.60港元

土地儲備充足且城市佈局更廣。隨着合約銷售增長的加快（2016-2019 年複合增長率：50.7%），中駿集團利用其商業物業的雙軌道戰略，已將其城市佈局開拓至截至 2020 年 6 月底的 54 座城市（相較於 2017 年底為 23 座）。截至 2020 年 6 月底，中駿集團累計了充足的總土地儲備 3,303 萬平方米（權益面積為 2,206 萬平方米），這將支撐其合約銷售的穩步增長，我們預測 2019-2022 年複合增長率為 17.6%。

商業部分可能帶來驚喜。在雙軌戰略下，中駿集團目標 2025 年之前擴大布局至 100 座世界城商場和共計 200,000 間方隅公寓，為此我們認為租金收入的提升可能會帶來驚喜。2020 年上半年公司收購的 10 塊土地中，有 8 塊土地配有商場或公寓部分。未來，我們預計公司會利用商業綜合體來加強其拿地優勢，獲取成本相對較低的土地。

物業管理可能分拆。公司 2020 年上半年的物業管理收入同比增長 46.4%至人民幣 2.33 億元。我們相信公司物業管理業務正發展良好，基於物業管理行業更高的估值，我們認為其未來的拆 分可能將會成為一個股價催化劑。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 5.60 港元。我們的目標價對應公司 2020 年底每股淨估值 12.37 港元有 55%的折讓，目標價對應的 2020 年核心市盈率為 6.3 倍。主要下行風險：1）房地產合約銷售變慢，以及 2）過快的毛利率下滑。