機構：國盛證券

評級：買入

目標價：11.4 港元

受疫情影響收入倒退，投注額恢復理想。金界控股 1-9 月份博彩總收入為6.09 億美元，同比去年 12.87 億倒退 52.6%。其中三季度總收入 2.37 億美元，同比去年 3.96 億下降 41.3%。三季度貴賓轉碼/大廳投注/角子機投注金額分別為 62.3 /2.7/4.6 億美元，同比分別下降 42%/42%/36%，較上半年同比下降 58%/54%/62%有好轉。重啟後 8 月 1 日到 9 月 30 日期間，貴賓/大廳/角子機投注金額已經回到今年一季度賭場受疫情影響關閉前71%/93%/100%，大眾市場博彩業務的恢復情況理想。

非博彩業務經營正在重啟。公司在成立 25 週年慶期間推出獎賞計劃，通過兑換一定籌碼可換取住宿和餐飲，目前金界娛樂城內 70%的餐飲店已經恢復營業，酒店房間入住率約為 30%，預料非博彩業務整體接待能力還有較大的改善空間。

大股東開始新一輪增持。公司大股東兼 CEO 曾立強先生繼今年一季度增持之後，從 9 月 11 日開始對公司進行新一輪增持，到目前為止本輪合計增持1408 萬股，摺合約 1.34 億港元，反映大股東對金界控股未來經營充滿信心。

現金充足，財務風險低。截止 9 月 30 日，公司有現金和存款 4.78 億美元，今年 7 月 7 日成功發行一筆 3.5 億美元利率為 7.95%的優先票據，足以償還未來最近一筆 2021 年到期的 3 億美元債務。基於公司的財務實力，公司發行的優先票據的利率也在穩步下降。

投資建議：我們根據公司的收入恢復情況調整模型，預測公司 2020-2022年收入分別為 9.6/15.5/18.7 億美元，同比變化為-45.5%/61.7%/21.0%；EBITDA 分別為 2.8/5.6/7.2 億美元，基於金界在港股博彩行業板塊中的相對規模和柬埔寨的市場環境，給予 12 倍目標 EV/EBITDA 估值，得出目標價 11.4 港元，維持“買入”評級。

風險提示：全球疫情對旅遊和博彩業影響，東南亞大型賭場競爭加劇風險，金界三期項目延後風險，俄羅斯項目投入使用時間和收入不達預期風險。