機構:廣發證券
評級:買入
核心觀點:
疫情期耐克龍頭地位凸顯,21Q1 業績快速恢復。(1)集團:耐克2021Q1(2020 年 6 月-2020 年 8 月)實現總收入 106 億美元,同比下降 0.6%;實現歸母淨利潤 15.1 億美元,同比增長 11.1%。而 2020Q4 (2020 年 3 月-2020 年 5 月)耐克實現總收入 63 億美元,同比下降38.0%;實現淨虧損 7.9 億美元,同比下降 179.9%。(2)大中華區:耐克 2021Q1 大中華區實現總收入 17.8 億美元,同比增長 6.0%。而耐克 2020Q4 大中華區實現總收入 16.5 億美元,同比下降 2.9%。在本次疫情中,耐克收入端受疫情影響小,品牌力凸顯,市佔率不降反升。且業績環比改善也很明顯,當然這也受益於 2020Q4 對一些費用的提前計提。此外,2021Q1 耐克大中華區直營收入同比增長 20%以上,其中電商直營同比增長近 30%,線下直營同比增長 10%以上。耐克大中華區 7-9 月線下直營流水的雙位數增長,預示着行業有望在四季度或已經在 9 月份開啟復甦期。
滔搏為耐克中國區第一大經銷商,看好滔搏下半年業績。滔搏為耐克大中華區最大的經銷商,截至 2020 年 2 月底滔搏擁有直營店 8395 家,有望持續受益於耐克的引領效應,實現率先復甦。且滔搏作為運動鞋服行業科技賦能精細化運營的典範,有望在疫情期實現更高效的費用管控,在復甦期更快跟進行業回彈,如(1)線下通過實時分析消費者行為不斷微調折扣、搭售等經營策略,並打通區域一盤貨,實現庫存聯通和快速補貨;(2)線上通過高附加值會員制,如安排國際足球明星線下見面會等,強化消費者粘性。
預計 21-23 財年 EPS 為 0.38/0.43/0.47 元/股。我們使用 DCF 估值法,維持滔搏合理價值為 11.94 港元/股,維持 “買入”評級。
風險提示。零售環境惡化、庫存去化低於預期、疫情反覆等風險。