機構：天風證券
評級：買入
目標價：10港元
東軟教育：以IT教育為特色的高等教育集團深耕高教20餘年，致力打造數字化人才教育體系
東軟教育科技有限公司於2000年成立，是一家以創新的全日制學歷高教業務為基礎，以學習者的價值創造為核心的IT教育服務提供者。公司將線上線下融合，大力拓展繼續教育、教育資源與數字工場兩大業務，建立三大業務板塊彼此支撐、耦合互動的數字化人才教育服務生態體系，致力於成為IT與健康醫療科技教育服務的領先提供者（ESP）。
高等教育+繼續教育＋教育資源三位一體
全日制學歷高教服務包括(i)本科，(ii)專科，及(iii)專科起點升本科課程。公
司通過三所大學提供全日制學歷高教服務：大連東軟信息學院、成都東軟
學院和廣東東軟學院。
16/17至19/20學年全日制學歷高教課程在校生分別為34,014人、34,606
人、34,144人及36,066人；16/17至19/20全日制學歷高教課程總錄取名
額分別為10,094人、10,213人、10,390人及12,619人。
繼續教育服務包括：(i)高等學歷繼續教育課程（成人高教課程）；(ii)高等非
學歷繼教課程（自學考試）及(iii)短期培訓項目（為機構及個體客户提供
各類IT主題短期培訓服務）。2020年3月公司收購天津睿道90.91％股權
用以擴展短期培訓服務的個體客户。
截至19/20學年，東軟教育旗下高校繼續教育在讀人數為4002人，其中大
連東軟信息學院1682人（18/19學年為1325人）；報讀自學考試準備課程
的學生人數為540人，其中大連學校445（18/19為479人）。
教育資源與數字工場目前包括三大模塊：(i)專業共建與產業學院；(ii)智慧
教育平台與教學內容；及(iii)實驗實訓室解決方案。公司可基於客户不同
需求利用三大模塊的不同組合為客户提供定製及完全集成的專業設計解決
方案或學院共建解決方案。
20Q1調後淨利0.14億元同比增68.23%，業務結構趨於優化
2017-19年東軟教育營收分別為7.31億、8.53億、9.58億元，其中全日制
教育收入分別為6.31億、6.73億、7.33億元（佔比76.55%，-2.34pct）；2019
年繼續教育收入同比增長30.34%至0.76億元（佔比7.98%，+1.10pct）;2019
年教育資源與數字工場收入同比增長22.07%至1.48億元（佔比15.48%，
+1.24pct）。2017-19年調後淨利分別為1.43億、1.73億、1.96億元，2019
年同比增長13.12%。
多重優勢鞏固IT高教領先地位，多維驅動加速價值成長
高教學歷：預計在校生有望達4.5萬，平均學費2.6萬左右
考慮到①東軟教育19/20學額增長；②2020年以來我國高職大擴招以及專
升本擴容③公司未來將加快新建校舍等投入，我們預計公司旗下高校學額
仍將增長，於2022年前後有望達到4.5萬左右在校生。
此外，公司20/21學年逐步提升旗下學校學費。其中大連學校本科學費從
2-2.8萬/人提升至2.4-2.8萬/人；專科學費從2.4萬/人提升至2.8萬/人；
專升本學費從2萬/人提升至2.4萬/人。
我們預計伴隨公司辦學經驗及品質優勢進一步鞏固，未來學費仍有提升空
間；綜合人數增長，我們認為公司基礎學歷高教業務將穩定增長。公司旗
下高校高考錄取分數為所在省民辦高校頭部水平，IT領域優勢突出；
TOPCARES教育方法實現教育創造學生價值。
繼續教育：圍繞IT資源，覆蓋成人教育及自學考試，滿足學歷需求
截至2020年3月31日已有4000多名學生報名參加公司的高等學歷繼續
教育課程。為進一步多元化客户羣並轉化公司教育資源，公司可向機構客
户及個體客户提供短期培訓服務。學校已為機構客户提供70項短期培訓項
目。同時各項目已獲得30項國家級、省級及市級政府認可的資質。2020
年3月公司收購天津睿道90.91％股權用以擴展短期培訓服務的個體客户。
教育資源：打通輕資產輸出路徑，拓展成長新邊際。
公司目前已能夠向其他大學、學院或職業學校提供的標準化或定製化的教
育資源。公司將此高度可擴展的業務模式稱為“3+N”模式“3”代表公司
的三所大學，“N”代表享受公司優質教育資源的其他高教機構。
中國有超過400所大學、學院及職業學校利用公司的教育資源產品、服務
及解決方案升級其所提供給學生的服務或課程設計，以及改善其教學活動
的效率及效果。
產業賦能教育，深度產學融合；公司背景助力打造與行業需求緊密相連的
教育模式；集中管理模式下的高效運營及資源共享，經驗豐富的管理團隊
和高素質的教職員工助力資源輸出。
首次覆蓋，買入評級
我們預計公司2020-2022財年收入分別為11.89億元、14.91億元、18.32
億元，其中全日制學歷高教收入分別為8.7億、10.5億以及12.15億元；
繼續教育業務收入分別為1.1億、1.5億、2.1億；教育資源與數字工廠業
務收入分別為2.1億、2.9億以及4.1億。我們預計2020-2022財年調後歸
母淨利分別為2.1億、2.6億、3.3億。
截至2020年9月29日，港股教育平均估值為FY21為22.3xpe；
考慮到公司發展路徑清晰，教育資源輕資產輸出業務具有較強成長前景等；
同時公司身處高教賽道，產學結合符合政策引導方向，具體來看：
高教學歷板塊，考慮到①東軟教育19/20學額增長；②2020年以來我國高
職大擴招以及專升本擴容③公司未來將加快新建校舍等投入；我們預計公
司旗下高校學額仍將增長，於2022年前後有望達到4.5萬左右在校生。此
外，學費方面公司20/21學年逐步提升旗下學校學費。
教育資源與數字工場、繼續教育板塊，憑藉公司獨特的TOPCARES方法學
以及自2000年成立以所來累積的優質教育資源和領先的市場地位，公司
建立全面的教育服務生態體系：以全日制學歷高教服務為基礎業務，並以
繼續教育服務、教育資源與數字工場為戰略業務。
我們給予公司FY21行業平均估值即22xPE，目標市值57億人民幣，67億
港幣。
風險提示：住宿費及學費提價不及預期；招生不及預期；民促法實施條例
尚未落地；
