機構:興業證券
評級:申購
寶尊是國內最大的品牌電商服務商,擁有“全渠道、全鏈路、一體式”的服務體系。在份額分散的電商運營行業中,寶尊的平台交易規模(GMV)市場佔有率在2019年達到7.90%,保持領先地位。公司GMV在2017-2019年CAGR為52.4%,20H1達到219.7億元(YoY+25.1%);2017-2019年營收CAGR為32.4%,20H1達到36.8億元(YoY+22.9%)。
核心股東阿里巴巴戰略支持,與品牌合作伙伴關係穩固。寶尊電商合作品牌數量國內領先,在2019年底合作的231家品牌中,其中15家是BrandZ全球品牌價值榜排名前50企業;公司也與合作伙伴保持穩固的合作關係,2018年服務模式的前20大客户基本留存至今(2020年8月)。與此同時,寶尊也持續獲取新的合作伙伴,20H1新增品牌商19家,合作品牌商總計達到250家。
持續推動由經銷模式向服務模式的轉型,服務營收佔比穩步提升。2015至2019年,服務營收佔公司總淨營收的比例從25%提升到53%。輕資產模式有利於公司提升整體毛利率,減輕庫存和資金壓力。受20Q1疫情影響,公司倉儲物流費用上升,履約費用率從2019年的23.1%提升到20H1的26.9%,對公司經營利潤率產生一定影響,經營利潤率從2019年的5.3%下降到20H1的4.7%,但預計隨着公司倉儲能力提升,規模效應將逐漸顯現,經營利潤率和淨利率將逐步提高。
建議投資者“申購”:2018/2019年公司P/E為54.79/53.47,根據Wind一致預期,公司20/21年EPS為1.84/2.73元。按發售價82.90港元計算,對應2020/2021年P/E為39.68/26.75,考慮到公司預計將維持在品牌電商服務商行業的龍頭地位,營收保持較快增速,建議投資者“申購”。