機構：中泰證券

評級：中性

公司簡介

再鼎醫藥是一間立足研發及處於商業階段的生物製藥公司，專注於治療婦科癌、胃癌、腦癌、肺癌及多重耐藥細菌感染等嚴重疾病。公司成立於2014年並於2017年9月登陸納斯達克上市，創始人曾任職於紅杉資本領投過多家醫藥公司。目前公司的創新產品組合包括16種產品及候選藥物，其中包括兩種已在中國商業化的產品則樂（尼拉帕利）及Optune（腫瘤電場治療），以及7種處於關鍵或潛在註冊用試驗的產品。此外公司已組建了一支綜合性藥物發現及開發團隊，其中有近400名專業人員在發現、轉化藥品及後期開發方面擁有豐富經驗。

中泰觀點

核心產品則樂為潛在的全球同類最佳卵巢癌PARP抑制劑：公司的核心產品之一則樂（尼拉帕利）是基於目前臨牀數據、每日一次給藥及PK特性，潛在的全球同類最佳卵巢癌PARP抑制劑。根據弗若斯特沙利文報告，截至2020年7月中國僅有兩種上市的PARP抑制劑，一種是在2018年獲批來自阿斯利康的利普卓（奧拉帕尼），另一種則是2019年獲批的則樂。則樂作為中國市場上首批PARP抑制劑之一，擁有先發地位，疊加全球認可度、獨特資質以及來自全球及中國的臨牀證據，使得在中國PARP抑制劑市場中處於有利地位。

經營業績方面：2018、2019財年及2020年前半年，公司實現營業收入13萬美元、1,299萬美元及1,921萬美元；淨虧損分別為1.4億美元、2億美元及1.3億美元；研發開支分別為1.2億美元、1.4億美元及1億美元；毛利率分別為66.7%、71.1%及74.1%，20年上半年增加由於公司在中國推出則樂以及本地生產令銷售成本減少所致；經營活動所用現金淨額分別為9,750萬美元、1.9億美元及9,230萬美元。

估值方面：按全球公開發售後的0.9億股本計算，公司市值為553.7億港元，處於港股同業平均水平。由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是高盛，今年共計5個項目，首日表現3漲2跌。按照美股最新ADS收盤價82.61美元計算，此次港股定價上限較其大約有1.2%溢價，然而未來幾日美股價格波動不定，此時溢價折算參考意義較低。此外我們認為“中概股迴歸”概念的新股首日漲幅近趨於定價日至正式上市日之間美股的漲幅，因此首日打新漲幅有限，但考慮公司所處的創新藥賽道及行業屬市場熱門，建議可待公司正式上市後關注，綜上所述給予其68分，評級為“中性”。

風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研發進度不及預期、結果不確定