機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：17.70 港元

投資要點

 我們的觀點： 在環境外部衝擊影響下公司上半年各項收入出現不同程度下滑，預計影響將持續到全年（去年業績基數較高，下半年梅林關項目入賬）。目前各項主營業務恢復正常運營，前海項目和梅林關項目下半年將部分竣工交付，合聯營貢獻中深圳航空客流及班次持續恢復，將緩衝部分上半年損失。公司的財務狀況穩健，保持穩定而豐厚的派息，過去三年派息總額佔歸母淨利潤比例均超過 50%。我們預計公司 2020/2021年歸母淨利潤為 47/48 億港元。同比下降 6.6%/增長 3.3%。我們維持“審慎增持”評級，目標價 17.70 港元，對應 2020/2021 年 PE 為 8.2/7.9 倍，當前股息收益率為 9%。

歸母淨利潤同比增長 38%，業績符合預期：2020H1 公司實現營業收入 44 億港元（下同），同比下降 23%。毛利潤為 6 億元，同比下降 70%。歸母淨利潤為 17 億元，同比增長 38%，歸母淨利潤大幅增長主要源於前海三期項目一次性確定帶來 39 億港元税前收益。毛利率為 12.9%，同比下降 20.2 個百分點，毛利率大幅下滑源於高速公路收費公路業務收入大幅減少而成本支出照常；歸母淨利率為 38.9%，同比增長 17.2 個百分點。

公共衞生事件影響下主要業務收費公路收入下滑：上半年公司的收費公路收入及利潤大幅減少，整體收費公司收入和歸母淨利潤分別為 19.1、0.6 億港元，同比下降 41%和 94%。收入構成中，路費收入（11.8 億港元）、委託建設管理及工程諮詢服務收入（1.4億港元）、其他服務（1.2 億港元）同比下降 56%、增長 43%、增長 11%、下降 74%，環保服務開始貢獻收入（4.7 億港元）。上半年在公共衞生事件影響下，政府免收通行費致使收入下滑，目前免行期結束，車流量逐步恢復。

物流園業務收入相對保持穩定：期內昆明綜合物流港投入運營，綜合物流港出租率保持 83%的良好水平，深圳物流園亦保持 90%出租率的較好水平。但各物流園實行 2 個月免租及公共衞生事件對碼頭運輸帶來的負面影響，上半年整體收入小幅下滑，目前物流業務已恢復正常運營。2020H1 公司的物流園收入和歸母淨利潤分別為 16.3、1.4億港元，同比下降 4.2%和 21.3%。收入構成中，物流園業務（3.9 億港元）、港口及相關服務（6.1 億港元）、物流服務（6.0 億港元）分別同比下降 10%、下降 29%和增長62%。 ? 土地開發藴含潛力：前海項目方面，上半年公司就前海三期項目與前海管理局簽訂土地出讓合同，帶來一次性税前收益 39 億港元，下半年前海首期項目（GFA11 萬平米）將竣工交付。梅林關項目方面，項目二期項目已於上半年銷售完畢並預計於下半年竣工交付。土地開發業務下半年預計將帶來可觀的業務創收。

風險提示：收費公路車流量減少，物流園區利用率下降，綜合物流港項目全國擴張不達預期。