機構：國信證券

評級：買入

傳統業務收入超預期

2020H1 實現營收 1.66 億美元 （+36.5%） ，毛利 1.08 億美元 （+37.1%） ，淨利潤-1.61 億美元，經調整純利-6780 萬美元，歸母淨利潤-1131 萬美元。公司傳統業務實現收入 1.43 億美元（+41.6%） ，利潤 1860 萬美元（+151.4%） ；細胞療法的收入約 2310 萬美元（+11.6%），虧損1.79 億美元。

毛利率保持平穩，研發費用持續增加

2020H1 毛利率維持在 65.0%（+0.3%）。銷售費用率 25.7%（-0.7pp）,管理費用率（含研發）91.2%（+18.2pp），財務費用率 2.7%（+2.4pp）研發費用大幅增加至 1.16 億美元（+83.9%），其中用於細胞療法的研發費用 1.02 億美元。

生命科學服務及產品表現優異，細胞療法年內美國申報上市

2020 年上半年公司生命科學服務及產品收入 1.15 億美元（+39.9%） ，毛利約 0.78 億美元（+49.1%） ，毛利率 67.85%（+4.23pp），主要是新冠疫情加速了藥企外包。細胞治療法業務收入 2310 萬美元（+11.6%） ，毛利約為 2310 萬美元，收入增長主要來自於進一步確認與楊森合作開發 LCAR-B38M/JNJ-4528 的合約收益。預計 2020H2將向美國FDA提交LCAR-B38M上市申請， 該產品處於優先審批通道，提交後 3-6個月可獲得結果，21Q1 有望獲批，屆時將成為全球首個針對 BCMA 靶點的 CART 療法。預計 2021 年向歐盟、中國和日本提交LCAR-B38M 的上市申請。公司有多個在研管線，其中用於 T 細胞淋巴瘤治療的 CART 療法有望 20H2 在美國提交臨牀試驗申請。

風險提示：國內外臨牀進展、產品獲批不達預期的風險。

投資建議：看好細胞治療創新平台發展前景，維持“買入”評級

暫不考慮細胞治療銷售收入，因傳統業務收入增速超預期，上調收入預測 2020-2022 年營收為 3.55/4.32/5.22 億美元（原 3.30/3.95/4.66） ，增速為 29.7/21.7/20.8%，歸母淨利潤為-2.22/-2.00/-1.79 億美元（原原-2.00/-1.88/-1.74） ，EPS 為-0.12/-0.10/-0.09 美元，合理估值22.48-24.79 港元，維持“買入”評級。