機構：天風證券

評級：買入

2020 年 9 月 4 日，海底撈全資附屬公司四川新派訂立漢舍協議，有條件同意由其本身或其指定的另一實體收購上海澍海 80%的股權。同日，海底撈全資附屬公司 Haidilao Singapore 訂立 Hao Noodle 協議，同意按總代價 3.04百萬美元購買 80%的 HN&T Holdings 已發行及發行在外普通股。

海底撈全資附屬公司四川新派以現金 1.2 億元人民幣收購上海澍海 80%股權，整合漢舍中國菜品牌。上海緣澍經營漢舍業務，海底撈收購上海澍海，將進行漢舍重組，由上海澍海收購上海緣澍所有股權，並承接“漢舍中國菜”品牌旗下所有餐飲業務及經營性資產。

漢舍中國菜屬於“融合菜”餐廳。上海緣澍 2008 年成立，並於當年在上海開設第一家店，目前上海澍海及上海緣澍在北京、上海及杭州共經營 9家中餐廳，其中上海 889 店被評為米其林必比登推薦餐廳。大眾點評顯示客單價在 150-180 元，主打菜是招牌果木烤鴨，還提供粵菜、上海菜、川菜等多個菜系產品。裝修典雅精緻，植被豐富，具有設計感。

海底撈全資附屬公司 Haidilao Singapore 以 304 萬美元總代價收購 80%的HN&T Holdings 股權，整合 Hao Noodle 品牌。HN&T Holdings 為一家根據美國特拉華州法律註冊成立且有效存續的公司，此外，HN&T LLC 及 HN LLC分別於2014年1月8日及2017年5月5日在美國註冊成立，分別經營“HaoNoodle”、“Hao Noodle and Tea by Madam Zhu’s Kitchen”旗下位於紐約的兩家餐廳，提供輕食、飲料及酒水。海底撈完成收購前，HN&T 將進行重組並使得 HN&T LLC 及 HN LLC 成為其全資子公司。

Hao Noodle 主要經營麪館業務。 2016 年首店開業於紐約，《紐約時報》、《野獸日報》等評為紐約最佳新餐廳，入選了米其林必比登推薦。2018 年 12月 30 日，Hao Noodle 進入上海後，做了更為輕量的單店模型：SKU 更少、以面為主、門店更小。上海店面積約 200 平方米，43 個餐位，客單價 70元左右。提供 8 種麪條，單價從 18 元到 88 元不等，消費層級偏中高端。

收購事項落地，助力海底撈實現多品牌多賽道探索，進一步打開第二成長曲線。此次收購的漢舍中國菜和 Hao Noodle 品牌，與海底撈主打的火鍋品類有顯著差異。海底撈通過橫向擴張收購優質資源的方式，直接切入新的餐飲賽道，充分利用其經驗豐富的管理團隊、獨特的人力資源體系和管理制度、完善且標準化程度高的供應鏈系統，為所收購的新品牌賦能，與現有業務形成協同效應，助力集團整體增長策略和發展計劃的落地。

海底撈佔據優質餐飲賽道，佔據行業龍頭地位，依靠獨特的內部管理模式，實現高經營效率下的快速擴張，門店還未達到天花板。我們看好海底撈的第二成長曲線，管理體系與餐飲新業態有望碰撞出新火花，探索智能化和新技術是長期戰略目標。我們預計公司 2020-2022 年淨利潤分別為 15.82億元/ 47.04 億元/ 59.82 億元；對應 PE 分別為 162 X/ 54 X/ 43 XPE；維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險；門店擴張不達預期的風險；原材料價格上漲的風險；疫情情況惡化風險。