機構：國元證券

評級：買入

目標價：8.6港元

受疫情影響，2020上半年業績承壓：

公司2020H1產銷量分別為79.7萬輛和82.5萬輛，同比分別-15.9%和-17.5%，佔有率較2019年提升0.62pct至10.5%。毛利率同比下滑3.4pct至3.8%，主要是由於：1）銷量的下滑導致規模效應下降；2）實施精細化核算，將部分研發投入計入營業成本。?日系依然表現強勢，廣菲克&廣三菱大幅下滑：1）廣汽豐田上半年實現銷量32.1萬輛，同比+3.1%，貢獻利潤29.1億元；2）廣汽本田H1銷量31.8萬輛，同比-20.6%，貢獻利潤17.2億元；3）廣菲克H1銷量1.8萬輛，同比-51.0%，虧損6.6億元；4）廣三菱H1銷量2.9萬輛，同比-54.6%，虧損1.6億元。

自主依然承壓，新能源表現亮眼：

廣汽自主上半年實現銷量13.8萬輛，同比-26.2%，表現依然較弱。但新能源方面表現亮眼，在行業大幅下滑的背景下，產銷依然實現同比+87%。利潤方面，扣除享有的合營/聯營企業利潤，母公司上半年淨虧損17.9億元。我們認為接下來隨着換代GS4的持續爬坡以及新能源Aion系列銷量持續增長，公司自主有望逐漸減虧。

維持“買入”評級：

對於未來，我們仍然看好公司日系合資品牌在存量市場競爭中的份額擴張以及廣汽自主的盈利修復。鑑於疫情對公司上半年業績的影響，我們下調公司2020/2021年每股盈利預測至0.69/0.86元，下調目標價至8.6港元，對應2021年9倍PE，維持“買入”評級。