機構：中泰證券

評級：增持

目標價：23.00港元

2Q20業績超預期

2Q20收入同比增長3.1%至535.4億元人民幣；在海外市場受疫情影響較嚴重的情況下，手機業務收入僅下滑1.2%，IoT及生活消費品業務收入同比增長2.1%，互聯網服務強勁增長29.0%；海外市場收入佔比降至44.9%；經調整淨利潤同比下降7.2%至33.7億元人民幣，業績超預期。

智能手機海外出貨量逆勢增長，中高端機型佔比提升，中國市場將迎機遇

2Q20海外市場受疫情影響較為嚴重，尤其是公司的主要海外市場印度，但公司在多個國家和地區實現逆勢增長及市佔率突破，市佔率居前五的國家和地區數量由4Q19的45個增至50個，在歐洲市場的智能手機出貨量同比增長64.9%，市佔率達16.8%，首次排名前三，其中西歐市場增長尤為強勁，出貨量同比增長150.6%，市佔率達36.8%。受疫情影響較為嚴重的印度市場需求端已開始反彈，7月印度智能手機日均激活數量提高至1月疫情前水平的72%，生產端預期將隨着疫情好轉逐步恢復到正常水平。儘管2Q20印度市場手機銷量疲軟，但公司於印度市場仍保持市佔率第一的領先優勢，預期印度市場未來仍可為公司國際拓展作出重要貢獻。20年7月公司在除印度外的海外市場智能手機日均激活量已達1月疫情前水平的120%，海外疫情影響正在減小。受中高端產品佔比提升推動，2Q20智能手機平均售價（“ASP”）持續提升，同比及環比分別上漲11.8%及7.5%，相信可繼續受惠雙品牌策略支持中高端產品投入及品牌認可度提升。我們預期中國智能手機市場出貨量將在旺季、5G升級及疫情對經濟影響減小的帶動下復甦。美國對華為的限制亦有機會為公司帶來擴大市場份額機遇。

IoT用户數據持續向好，與手機業務的協同作用顯現

儘管疫情對部分IoT與生活消費產品的生產、運輸、銷售及發佈造成影響，導致2Q20IoT及消費產品收入增速放緩，但我們看到公司於消費級IoT市場仍保持領先地位，並且IoT相關經營數據持續向好。截至20年6月，IoT平台已連接的IoT設備數（不包括智能手機及筆記本電腦）同比增長38.3%至2.71億；擁有5件及以上鍊接小米IoT平台的設備（不包括智能手機及筆記本電腦）的用户（“米粉”）數同比增加63.9%至510萬人；人工智能助理“小愛同學”的月活躍用户數同比加速增長57.1%至7,840萬；米家App月活躍用户數同比增長34.1%至4,080萬，其中非小米手機用户佔比由19年12月的約2/3增至67.9%。公司IoT平台上綁定IoT設備的小米手機用户留存率較非IoT用户顯著更高；對於截至19年6月30日的IoT用户來説，用户平均連接設備數在之後1年內平均提升25%以上，上述兩組數據反映IoT及手機業務具協同效應，預期將隨着IoT產品豐富、用户體驗提升及手機產品競爭力的提升持續放大。

互聯網業務保持高速且多元化發展

2Q20廣告、遊戲及其他增值服務均實現快速增長。20年6月MIUI月活躍用户數同比增長23.3%至3.4億人，其中大陸地區為1.1億人。2Q20除中國大陸智能手機廣告及遊戲以外的互聯網收入（包括有品電商平台、金融科技服務、電視互聯網服務及境外互聯網服務）同比增長39.5%，佔比進一步提升至39.0%，環比提高0.9個百分點，或反映互聯網收入對中國手機用户的依賴降低。2Q20智能電視及小米盒子月活躍用户數同比增長41.8%至3,200萬，付費用户數同比增長33.1%至400萬。儘管智能電視海外佈局及銷售受疫情影響，公司智能電視於2Q20新進入了波蘭、法國、意大利等海外市場，預期隨着海外疫情轉好可積累更多海外智能電視用户，支持互聯網變現。

上調目標價至23.0港元，下調至“增持”評級

我們略微調整盈利預測，預計20-22年的每股基本盈利分別為0.40/0.53/0.64元人民幣。我們預期品牌競爭力可持續增強、IoT與手機業務協同效應將放大以及互聯網服務對智能手機的依賴將會逐步減小可助力估值繼續提升，考慮到近期市場對公司的認可度提高，調整估值至39倍21年預測市盈率，相應上調目標價至23.0港元，潛在升幅8%，下調至“增持”評級。

風險提示：（一）全球疫情影響擴大；（二）市場競爭加劇