機構：國元證券
評級：買入
目標價：203 港元
投資要點
遊戲自研能力強大，海外成為新增長點：
網易是中國領先的互聯網技術公司，在開發互聯網應用、服務等方面始終保持中國業界領先地位。其中網易遊戲的研發能力在業內屬於頂尖層次，分別從遊戲整體市場和移動遊戲市場份額的來看，公司的市場份額分別為20%和 21%是僅次於騰訊的遊戲公司，而且大部分產品均是由公司自主研發，後續產品的 IP 運營也頗有成效。公司的在遊戲研發上的優勢開始在海外發力，《荒野行動》、《陰陽師》、《第五人格》等熱門手遊於 2019 年在東南亞市場獲得巨大成功，多次晉升暢銷榜前十，未來海外遊戲市場將成為公司新的增長點。
有道發力在線大班，業務始終處於高增長通道
有道最早基於查找單詞、翻譯外語、尋找考試要點和掌握新技能獲得了大量流量，後期開始發力在線教育業務。而目前教育業務開始發力在線大班業務，前期精品課在市場中已經建立了不錯口碑和品牌，因此學習和產品質量提升、課程類別的拓展使得未來有道營收保持快速增長。從歷史數據來看，付費學生人數從 2017 年 41.8 萬增至 83.34 萬人，而且客單價持續大幅提升，精品課付費用户單價從 2017 年 363 元提升至 899 元。大班課的推廣將產生規模效應使得成本降低，同時讓有道始終處於高增長通道。
網易雲音樂獲得更多版權，未來逐步提升付費水平：
網易雲音樂的版權在和多家唱片公司達成戰略合作後，在版權的佈局較過去相比已經有了極大提升，這將有利於公司保持用户活躍度及增強競爭實力，而不至於被對手領先太多，另外也有利於公司未來提升整體付費水平，我們認為網易雲音樂未來有較大發展潛力。
首次覆蓋給予買入評級：
公司為中國移動遊戲市場領先者，同時創新業務及教育業務成長態勢顯著，未來業務發展值得長期看好。我們分別給予遊戲、有道、創新業務 30 倍 PE、8 倍 PS 及 5 倍 PS 估值，對應公司合理估值為 6621 億港元，因此給予公司 203 港元的目標價，首次覆蓋“買入”評級。
