機構：中信證券

評級：買入

目標價：11.70 港元

核心觀點

公司上半年實現歸母淨利潤 4.12 億元，同比增長 72.65%。公司聚焦黃金主業，受益於金價走高和強化運營管理對成本的控制，克服礦產金產量下滑的困難，實現業績的大幅上漲。預計公司業績因金價上漲而穩步提升，給予公司 2021 年 25 倍 PE 估值，上調目標價至 11.70 港元，維持“買入”評級。

▍2020 年 H1 營收/淨利潤分別同比增長 11.14%/72.65%。根據公司 2020 年中期業績公告，上半年公司實現營業收入 31.32 億元，同比增長 11.14%，實現歸母淨利潤 4.12 億元，同比增加 72.65%。其中 2020 年 Q2 實現歸母淨利潤 3.31億元，同比/環比分別增長 210.5%/309.48%。業績增長主要來源於期間內黃金價格大幅上升及公司強化運營管理而降低克金綜合成本，其中大尹格莊金礦、早子溝金礦等企業拉動作用明顯。

 ▍金價走高與降本提效拉動業績上升。2020H1 公司礦產金產量 7.92 噸，同比下滑 21.8%，但受益於以下因素而業績提升：1）2020 年上半年，疫情蔓延、地緣政治危機及各國量化寬鬆推高黃金價格，國際黃金上半年平均價格為1,645.42 美元/盎司，同比增長 25.94%。2）2020 年 H1 公司綜合克金成本約為167.39 元/克，同比上升 4.51%，但較去年末下降 2.24%。3）2020H1 公司的銷售及分銷開支約為 1,865 萬元，較去年同期減少約 44.27%，主要原因為公司減少了海外營銷活動的支出。

▍注重基建技改，加快重點礦山產能釋放。2020 年上半年公司重點推進瑞海礦業和五彩龍公司採選系統建設、大尹格莊金礦和早子溝金礦深部開拓工程。豐寧金龍 2,000 噸/日選廠擴能改造提前完工並實現達產達標。中長期重點關注黃金資源量高達 562.4 噸、預計建成後歸屬公司權益產量約 9.6 噸的海域金礦。 ▍風險因素：金價波動風險，黃金產量不及預期，海域金礦投產不及預期。

▍投資建議：公司聚焦黃金主業，依託旗下優質礦山實現穩健經營。預計未來海域礦業投產將帶來公司礦產金產量的大幅提升，將顯著增厚公司業績。上調公 司 2020-2022 年 歸 母 淨 利 潤 預 測 為 9.70/13.14/18.71 億 元 （原預測為7.29/9.24/14.47 億元，根據金價假設調整），對應 2020-2022 年 EPS 預測為0.30/0.40/0.57 元。給予公司 2021 年 25 倍 PE 估值，上調目標價至 11.70 港元，維持“買入”評級。