2020年8月24日，康臣藥業（1681.HK）發佈今年上半年業績公告。公告顯示，截止2020年6月30日，公司營業收入為7.66億元人民幣，歸母淨利潤2.09億元人民幣，每股基本集攤薄盈利分別為人民幣0.2527元及0.2527元，每股派息0.08港元。 

值得注意的是，公司在今年上半年銀行現金結餘15.21億元人民幣，同比增長10%；經營性現金流增加131.5%至3.24億元人民幣，主要來自於公司加大貿易應收賬款催收力度所致。

圖表一：公司現金流

數據來源：公司資料，格隆彙整理

“1+6”產品線：7項專科領域佈局

具體來看公司各項業務情況。目前，康臣藥業已經構建“1+6”產品格局，以腎科系列為核心，配合影像、婦兒、骨傷、肝膽、皮膚、消化系列產品，從而實現“以專為主、以普為輔”的發展戰略。

圖表二:公司核心業務

數據來源：公司資料，格隆彙整理

腎科板塊：營業收入5.42億元，同比增長4.95%

2020上半年，公司腎科系列產品收入5.42億元，同比增長4.95%，佔公司整體收入70.7%，終端醫療機構覆蓋新增1395家，藥店覆蓋新增25544家。

值得關注的是，公司計劃建立“健康+醫療”的全方位腎病慢病管理平台，標誌着公司“腎科大數據中心+互聯網醫院”的建設進入快車道。

一方面，通過研發及製造導入到醫院渠道，病例通過康臣醫家線上慢病管理平台入組，可以有效根據沉澱的醫療健康大數據反饋與分析，從而指導生產、銷售、研發與決策。另一方面，康臣醫家線上慢病管理也可以將患者進行引流至線上渠道，從而進一步為患者提供便利。目前，公司的全方位腎病慢病管理平台開通了線上輕問診，日常監測，營養指導，心理引導，用藥管理，患者分享等功能。

圖表三：公司全方位腎病慢病管理平台

數據來源：公司資料，格隆彙整理

具體來看核心產品的情況，尿毒清顆粒被新醫保納入甲類，國家基藥目錄品種，2020年被納入海南省長期處方藥品目錄，長期佔據腎病口服中成藥市場份額第一位。根據公開資料顯示，中國慢性腎病（CKD）患者人數達到1.3億人，但知曉率僅為12.5%，透析患者數量為70萬人。

益腎化濕顆粒自首次進入新醫保目錄乙類後，在今年被載入《中華人民共和國藥典》，產品療效獲得權威認可，公司預計將持續推進益腎化濕顆粒進入國家基藥目錄。

影像板塊：加速佈局，實現產品線全面覆蓋

2020上半年，公司在影像對比劑產品收入5150.6萬元，正在加速佈局，實現產品全覆蓋。

具體來看，在核磁共振產品線上，釓噴酸葡胺注射液在今年保持市場份額第三，公司正在依託各學會平台，深化專家關係，穩固康臣釓劑在MR增強優勢部位、優勢醫院用藥地位。在疫情期間，公司通過開展“康臣杯”疑難病例網絡競賽、組織“影像規範檢查與診斷”網絡課程，維護已有專家，樹立公司良好的品牌形象。目前，釓噴酸葡胺注射液已經在終端醫療機構覆蓋2507家。

在X光產品線上，碘帕醇注射液首次被納入2020版《中華人民共和國藥典》。2020年4月，康樂顯^®碘帕醇注射液正式臨牀應用，2020上半年，僅3個月事件，康樂顯^®碘帕醇注射液已經實現24家醫院進藥，銷售約5000瓶。未來康樂顯^®碘帕醇注射液有望依靠公司影像線成熟的銷售網絡，快速進入各大臨牀一線使用，成為公司新的業績增長點。

在超聲產品線上，超聲微泡對比劑華聲顯^®在廣東康臣藥業總部試產成功，代表康臣藥業對超聲微泡對比劑的研發進入到了新的階段。此外，“廣州康臣—中科院深圳先進技術研究院”超聲微泡診療一體化聯合實驗室項目正是啟動，將合作開發載藥微泡項目。

婦兒系列：依託成熟團隊，不斷推出高增長品種

2020上半年，公司在婦兒藥物產品收入6547萬元，佔整體收入的8.5%，在終端醫療機構覆蓋新增約711家，藥店覆蓋新增約8891家。

其中，右旋糖酐鐵口服液（源力康）作為第三代鐵劑唯一口服液劑型，可以用於圍產期孕婦和2歲以下幼兒補鐵。根據公開資料顯示，2019年鐵劑市場總體規模約在35.6億元。2018年右旋糖酐鐵口服液（源力康）進入國家基藥，2019年首次被納入新醫保目錄乙類。疫情期間，公司通過開展“新冠疫情母嬰防護”線上直播會議、孕早期關愛計劃項目，維護KOL客户，發展產科專家隊伍，助力提升產科銷量。目前由華西第二醫院作為牽頭單位，聯合5家醫院，開展右鐵預防早產兒缺鐵性貧血的有效性及安全性真實世界研究。未來公司將同步推進右旋糖酐鐵口服液（源力康）進入《兒科指南》和《中華人民共和國藥典》工作。

另外，對於婦兒系列其他產品，鹽酸西替利嗪口服溶液首次進入國家新醫保目錄乙類，未來有望導入依託紅黴素混懸液、止血靈等產品，不斷豐富婦兒產品的品類。

玉林製藥：營業收入1.02億元，環比增長57.8%

2020上半年，玉林製藥營業收入1.02億元，環比增長57.8%，覆蓋全國藥店家數30.5萬家，“品牌+渠道+終端”戰略開始顯現。

在品牌管理上，公司採取重點市場媒介投放策略。2019年10月至2020年3月，公司在廣東及廣西地區投放正骨水電視、高鐵、公交廣告，累計覆蓋38.8億人次。根據中康資訊最新數據顯示，投放期間正骨水在廣東銷售份額佔比（正骨水在外用鎮痛藥品類佔比）同比2018年同時段提升了1.38%；在廣西銷售份額佔比同比與2018年同時段提升1.45%。

在渠道管控上，公司採取渠道秩序重塑的策略。目前，公司在每個省份只保留2-3家一級商業，利於省區渠道管控。在二級商業上，剔除調撥型商業，只保留有終端覆蓋的二級商業，從而加強對終端覆蓋能力。對於終端，公司採取實施白名單制度，通過商業定向向白名單上備案，從而對終端進行發獲。總體來看，公司在渠道管控上，能夠有效維護渠道秩序，並藉助渠道擴大終端有效覆蓋。

在終端管控上，公司採取核心門店管控策略。截止2020年6月，公司共計擁有核心門店9749家，圍繞核心終端共計優化門店陳列6571家，業務代表駐點促銷3777次，開展店員培訓會125場次。通過增設藥店體驗角、運動場館的掃碼體驗箱、社區換藥、組織社區慢性病患者科普教育等一系列的促銷及培訓已經初見成效，核心門店店員專業銷售能力以及消費者對產品點購率均有提升。

研發進程：未來三年將完成多項里程碑事件

公司除了現有業務產品之外，還在不斷開發新的產品以及相關適應症。根據公司披露，未來3年內，公司預計將會完成多項研發里程碑事件，從而確保研發創新力量不斷壯大，以腎病藥物為主的“1+6”方面新產品源源不斷注入。

具體來看，在腎病藥物上，SK-01正在開展針對DKD的臨牀CRO招標，確認組長單位，預計2022年完成臨牀II期試驗。應用於高磷血癥的SK-02，預計2022年申報咀嚼片生產，2023年獲批上市，顆粒劑預計2022年申報臨牀試驗。應用於腎性貧血的SK-03，預計2022年開展臨牀BE，2023年申報生產，2023年獲批上市。

在醫學成像對比劑藥物上，MRI-01預計在2020年底完成動物藥效實驗，主要用於T2加權成像。MRI-02作用於顱腦、脊髓對比增強檢查，預計2021完成試產，2022年申報生產，2023年獲批上市。CT-01作用於血管、尿路及靜脈造影增強檢查，預計2021年申報生產，2022年獲批上市。US-01作用於超聲檢查，預計2021年完成臨牀試驗，2022年申報生產，2023年獲批上市。US-02作用於藥物靶向釋放，預計2021完成藥學研究。

圖表四：在研產品管線

數據來源：公司資料，格隆彙整理

小結

近年來，重磅政策的密集出台對於醫藥行業的影響越來越顯著，中國醫藥行業也正在迎來了新的十字路口。在行業大洗牌與大整合之際，疊加新冠疫情等外部環境下，如何能夠在其中破繭成蝶，乘風破浪，是每個藥企需要去考量的。

伴隨着康臣藥業有71款藥品進入2019版國家醫保目錄，公司打造的“1+6”產品線，以腎科為旗艦，正在持續推動腎科、影像產品線向縱深發展。今年，康顯樂^®碘帕醇注射液正式進入臨牀應用，益腎化濕顆粒、碘帕醇注射液、濕毒清片更是首次被載入2020版《中華人民共和國藥典》，未來將有望成為公司業績增長點。此外，公司在玉林製藥銷售模式上的轉型已經開始顯現成效，“品牌+渠道+終端”的戰略方式也將有望為公司帶來長期向好的發展。

公司也在8月25日重啟回購計劃。僅8月25-27日，公司已經進行了三次回購，共回購104.2萬股，回購金額335.8萬港元。持續性回購也代表公司管理層對於未來發展的一進步看好。

總體來看，公司未來預計將在電商以及新零售等方式進行探索，在確保擁有足夠充足的現金流基礎上，保持腎科板塊的領先地位以及影像診斷的快速發展，落實玉林製藥的改革方案，並擴大研發創新力量，從而實現公司穩定持續的增長，值得繼續關注與期待。

圖表五：近期公司回購情況

數據來源：格隆匯