機構：華西證券

評級：增持

事件概述

公司發佈 2020 年中報，營業收入 99 億元、同比+67.6%，歸母淨利潤 45.8 億元、 同比+96.5%；年化 ROE 為 15.8%，同比增6.2 個百分點。歸母淨利潤增速高於營業收入增速主要來自管理費用率的較大幅度下降,信用減值損失計提同比增加對業績負貢獻，由去年的-1.0 億元提高至今年的 2.1 億元。

分析判斷: 

 股權融資市場份額暴增，債券融資維持優勢地位

投行業務為公司的優勢業務，收入佔比顯著高於行業水平。上半年投行業務收入 19.8 億元，同比+22.3%。20H1 股權融資市場份額暴增，IPO、再融資的市場份額分別達到驚人的29.55%、18.38%。證券發行的註冊制背景下投行業務“馬太效應”明顯，公司優勢地位更加鞏固。固定收益業務是公司的傳統優勢業務，20H 公司核心債承銷金額 2817 億元，市場份額10.9%，維持優勢地位。其中，公司債主承銷家數 289 家，主承銷規模 2,199 億元，均位居行業第 2 名。

公司經紀業務市場分額同比有所提升，資管業務淨收入增 21%

上半年公司代理買賣證券業務淨收入 20.0 億元，市場份額3.8%，較去年同期的 3.4%有所提升。2019 年公司代理股票基金交易額 7.1 萬億元，市場佔比 2.9%；代理銷售金融產品淨收入市場份額 3.0%，位居行業第 9 名。公司網點數量居行業前列為經紀業務打下紮實基礎，截至 2019 年末，公司共有295 家證券營業部，其中北京網點數 54 家，是北京地區營業網點最多的證券公司。

公司根據資管新規“淨值化管理”和“去通道業務”等要求，繼續平穩有序地規範存量業務，大力推動淨值型主動管理業務的發展。截至 2020 年 6 月 30 日，公司受託管理總規模為4844 億元， 同比下降 12%，規模位居行業第 6 名。報告期內，公司資管業務淨收入 4 億元，同比增長 21%。

股質壓降、短融及賣出回購負債大幅提升，利息淨收入同比下降

20H1 利息淨收入 6.6 億元，同比降 19%。截至報告期末公司融出資金餘額為 341 億元，較一季度末增 16%，市場份額 2.9%；買入返售餘額為 183 億元，較一季度末繼續壓降 12%，市場份額 5.1%。負債方面，報告期末公司應付短融券餘額 230 億元，較去年同期的 153 億元增長 50%；賣出回購金額 703 億元，較去年同期的 475 億元增長 48%，反應公司在上半年充分利用市場流動性寬鬆的大環境擴表增利的行為。

證券投資規模與收益率雙提升，助力自營業務收入暴增

證券自營業務實現投資收益（投資淨收益+公允價值變動-聯營與合營企業投資收益）44.5 億元，同比+196%，與去年同期相比，投資規模與投資收益率均有所提升。投資資產期末金額1578 億元，較去年同期的 1081 億元增長 46%；收益率 3.11%較去年同期的 1.52%提升 1.59pct。

風險提示

公司投行業務品牌優勢突出，行業龍頭地位穩固，註冊制下公司投行業務有望持續增厚盈利；創新企業上市造富效應將為公司帶來優質的高淨值客户資源，公司財富管理業務可以期待；投行業務帶動的投資交易業務也有望繼續貢獻利潤。公司 ROE 持續優於行業平均水平，各項業務均衡發展。公司擬定增 130 億元補充資本金，同時並表業務試點有望提高公司負債率上限。我們預測公司2020、2021、2022年實現歸母淨利潤 82.87 億元、118.75 億元、144.74 億元，每股收益1.08、1.55、1.89。公司（6066.HK）目前股價10.59元人民幣（11.86 港元，對應匯率為 1 港元=0.89 元人民幣）,對應2020/2021/2022 年預測利潤估值分別為 9.77/6.82/5.59 倍PE ，對應 2020/2021/2022 年預測淨資產 估 值 分別為1.28/1.12/0.97 倍 PB，首次覆蓋給予“增持”投資評級。

風險提示 

1）權益市場大幅下跌，券商股票質押業務風險與證券投資業務風險；

2）註冊制下投行責任加大，投行業務盡責及合規風險；

3）交易量大幅萎縮，資本市場改革低於預期的風險。