機構:興業證券
投資要點
我們的觀點:公司上半年謹慎有序的補充了土地儲備,合理運用了多元化的拿地渠道,約三分之一新增土儲來自非公開市場拿地。H1 新增土儲質量優,均位於核心城市,權益比例維持較高水平。公司運營安全穩健,財務優勢明顯,利潤率行業領先,派息比例呈上升趨勢。公司的當前股價對應 2019 年 PE為 6.4 倍,當前股息收益率為 4.3%。
核心淨利潤同比增長 0.3%,業績符合預期:2020H1 公司實現營業收入 886億元人民幣(下同),同比增長 11%。核心淨利潤為 179 億元,同比增長 0.3%。毛利率為 30.6%,同比下降 4.3 個百分點。核心淨利率為 20.2%,同比下降 1.8個百分點。公司中期每股派息 45 港仙,同比持平,派息總額佔核心淨利潤比例為 24%。
銷售完成度高:截至上半年公司實現累計合約銷售金額和麪積1720億元和954萬平米,銷售均價為 18024 元/平米,高於行業平均水平,上半年銷售完成度為 48%(行業平均為 41%),回款健康,回款率為 84%。集團上半年銷售按區域分佈,華東、華北、北方、西部、港澳、合聯營、中海宏洋、華南分別佔19%、19%、10%、10%、1%、15%、16%、9%。
保持土地儲備規模:上半年公司新增了 21 幅土地,新增 GFA 為 582 萬平米,權益比例高達 97%,一二線城市拿地金額佔比達到 98%。截至 2020H1,公司的總土地儲備為 6372 萬平米,較 2019 年末下降 2%,土儲權益比例超過 80%。
財務實力強,保持融資優勢:截至 2020H1 公司的淨負債率為 33.0%,較 2019年末下降 0.7 個百分點。平均融資成本為 4.0%,較 2019 年末下降 0.2 個百分點。截至 2020H1,公司的賬面現金為 1114 億元,有息負債為 2086 億元,其中短期債務佔比為 16%,現金短債比超過 3 倍,人民幣債務佔比為 46%。
風險提示:宏觀經濟增長放緩、行業限制政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不及預期、人民幣貶值。