2020年8月25日，亞太區最大的科技產品渠道開發與技術方案集成服務商——偉仕佳傑（0856.HK）發佈了中期業績公告。

上半年，儘管不可避免地受到了疫情的影響，但公司本期的淨利潤仍創下了歷史新高，業務結構持續優化。其中，受益於國內企業數字化轉型的加速趨勢、新基建和信創產業快速增長，偉仕佳傑的企業系統板塊和雲計算板塊表現突出，同比增長速度高於整體營收增速，反映目前驅動公司成長的本質正發生顯著的變化。

正如偉仕佳傑集團主席李佳林先生所強調的最新觀點，“偉仕佳傑將繼續深化其在‘雲計算+大數據+人工智能’的佈局，在5G和新基建的東風下，其圍繞信創產業的業務、雲服務及安全服務業務將進入高速增長期”。我們認為，新一輪技術週期的開啟疊加以中國為首引領下亞洲數字化轉型的機會將為偉仕佳傑的發展提供了肥沃的土壤，而由大國博弈所產生的自主自控強烈訴求下，IT行業國產替代趨勢將是未來三至五年內的主旋律，這讓國內信創產業或信息安全技術產生了巨大需求，能夠高效率地提供全地域、全行業、全產品、全週期的產品和服務的以及一站式解決方案技術的提供商將有機會獲得更大的市場份額，我們期待模式的創新將帶來產業鏈利潤的重新分配，作為領先者的偉仕佳傑有望率先取得突破。

淨利潤逆勢創下歷史新高，ROE進一步提升至16.1%，運營效率優於同業

按公告所示，截至2020年6月30日，偉仕佳傑實現營收288.3億港元，毛利約13.7億港元，歸母淨利潤至4.2億港元，ROE進一步提升至16.1%。

上半年偉仕佳傑的ROE繼續維持在高位，且較香港恆生指數的平均ROE高出約6個百分點。一方面來自於盈利的造好，受益於期間突出的費控表現，財務費用同比下降了16.6%，行政開支同比下降了17.7%；另一方面來自於優於同業的營運效率，偉仕佳傑的庫存週轉天數約為35天，在同業內排名前列，而其營運週轉天數約54天，遠低於行業中位數的130天。

期間，管理層團隊儘可能地降低了疫情對業務和資產負債表帶來的不利影響，積極調整淨負債水平，上半年公司的淨負債率（淨帶息負債/總資產）約為22%，較上年同期大幅下降5個百分點，抗風險能力十足。

除此之外，管理層團隊還能敏感地捕捉住市場變化和行業變動帶來的新機會。在疫情影響之下，公司的淨利潤依然能夠逆勢創下新高，特殊時期所展現出的較高運營效率與較優的費控能力，充分體現了管理層處理突發事件的應變能力和執行力。

今年以來，創下上市歷史新高的偉仕佳傑實現累計漲幅為15%，同期恆生指數的表現卻下跌約9.4%，這意味着偉仕佳傑已經跑贏大盤指數超過24%，該相對漲幅在港股wind四級行業分類中排名靠前。

若以2019年淨利潤進行同業比較，利潤規模排在首位的偉仕佳傑，其市值規模僅處於行業中位數水平，低於同業平均數。從這個角度來説，偉仕佳傑的估值顯然是被低估的。

我們並沒有忽略港股和A股兩地市場所存在的估值差距，但從另一個角度看偉仕佳傑，公司最新PE（TTM）僅約為7.8倍，PEG低於1倍，因此公司估值被低估也是一個較為明顯的客觀事實。而受益於兩地市場互聯互通的機制，隨着公司的港股通持股比例持續上升，在較大潛在提升空間產生的牽引力影響之下，兩地估值差距縮小和公司自身估值迴歸的機會將一同出現。

充分受益於新基建，雲計算和信創產業推動公司邁入新增長週期

從分部業務表現方面更能看到公司業務結構的持續優化。

上半年，配件業務取得收入約45.9億港元，佔總營收比例約為15.9%；移動終端業務取得收入約111.1億港元，佔總營收比例約為38.5%；雲計算和大數據板塊收入同比增長20%至7.1億港元，佔總營收比例約為2.5%；網絡及信息安全業務（企業系統）的收入約為124.2億港元，同比增長14%，佔總營收比例約為43.1%。如下圖所示：

（數據來源：公司公告，經格隆彙整理）

從收入結構的變動可看出，網絡及信息安全業務營收規模和營收佔比在公司內部排名首位，與雲計算和大數據板塊一起的合計佔比約45%，這兩個板塊的較高成長性於上半年得到體現，目前尚處於起步階段，這代表兩板塊業務佔比將有持續提升的趨勢，偉仕佳傑未來深耕於雲計算、網絡及信息安全等這些公司具備優勢競爭力的信創產業細分領域，我們看到了它有順週期做大、順勢而為的思考。

上半年配件業務和移動終端業務由於疫情原因延遲了用户消費釋放時點、改變了其消費的地點，因而同比有所萎縮，預期下半年有可能逐步恢復正常狀態，在經濟內循環支持了，更有望恢復正增長水平。

這意味着，當公佈了這份中期業績之後，偉仕佳傑基本可以確認全年無憂，預期將繼續保持穩健。未來業績將呈現出基本盤的恢復與新驅動力凸顯的特徵。

特別需要指出，我們看好偉仕佳傑的自主研發實力及“平台+產品”業務模式。此兩者可支撐公司為多行業客户提供企業級的“IT+產業+金融+互聯網”新生態IT服務、產品及行業解決方案，支持管理工具定製化開發。據瞭解，偉仕佳傑旗下服務公司現在已擁有十幾款軟件著作權，主要是基礎設施監控以及應用軟件的監控（包括移動端、外部網頁），還有涵蓋了公司所有業務的各類平台工具功能。

近日，偉仕佳傑自主開發的 OA 辦公系統先後通過中科可控、中標麒麟、統信(UOS)國產平台兼容性認證，這標誌着偉仕佳傑自主研發的軟件與服務在信創領域邁上了一個新台階。自主研發的產品，可有助持續提升客户粘性，更利於拉動公司毛利率提升，為公司未來實現進一步的質變，做好量變階段的積累。

因此，站在中長期角度，充分受益於新基建外部因素和公司自主研發潛力釋放的內部因素共同作用下，持續成長的雲計算和信創產業有機會推動公司邁入新的增長週期。