機構:興業證券
投資要點
核心淨利潤同比增長 43%,業績符合預期:公司 2020 上半年營業收入 56.7億元人民幣(下同),同比增長 85.2%,主要因交付物業面積大幅上升;毛 利 20.3 億元,同比增長 41.3%,毛利率為 35.8%,仍處於行業較高水平;歸母淨利潤 16.1 億元,同比增長 39%;核心淨利潤 17.8 億元,同比增長43%;核心淨利潤率為 30%,中期業績符合預期。
謹慎拿地,深耕城市:截止 2020 年 6 月 30 日,公司總土儲達到 1720 萬平米;公司上半年土地總投資額 155 億元,新增土地儲備 237 萬平米,其 中 89%來自一線和二線城市,主要位於上海、温州、南京、青島、唐山及崑山,進一步優化公司土儲結構。
新盤去化表現良好:2020 年 1-6 月,公司合約銷售金額為 312 億元,同比增長 19.2%;合約銷售面積 134 萬平米,同比增長 8%。2020 上半年,公 司住宅平均推盤去化率 60~65%左右,新推盤銷售去化率表現良好,整體回款率達 90%以上。
自持商業物業穩定增長:受益於租金增長及更多新商業項目的開業,2020上半年物業租賃收入為 3.7 億元,同比增長 33%。目前,公司深圳威新科技園三期預期將於 2022 年建成,待項目竣工後,預計將為公司帶來額外15 億元的租金收入。
我們的觀點:公司利用快回款和低成本融資渠道儲備優質資金,實際平均貸款利率僅 5%,遠低於行業平均水平。為平衡公司的現金流和增長速度,公司堅持謹慎拿地,深耕全國最大的 20 個城市,發展快速週轉的銷售性住宅、綜合及商業項目,同時積極尋求併購機會以擴大規模。公司有望成 為商業地產和綜合性的全國開發商和運營商。目前公司股價對應 2019 年 5 倍 PE,股息收益率約 5%,建議投資者關注。
風險提示:宏觀經濟增長放緩;行業調控政策加嚴;流動性收緊;公司銷售不及預期;人民幣貶值。