機構:興業證券
評級:買入
目標價:100.07 港元
投資要點
上半年業績逆勢跑贏市場。公司 2020 年上半年銷氣量同比增長 4.8%至 138.3 億方,其中零售氣量同比增長 4%至 101.6 億方,毛差從 0.58 元提高至 0.61 元,主要因為成本下降所致。上半年新增住宅用户接駁同比下降20.4%至 102.5 萬户,工商業新增已裝置日設計供氣量同比下降 24%至 656萬方,主要受疫情影響,施工受到限制。2020 年新增住宅用户預期不低於 230 萬户及新增工商業設計供氣量為 1800 萬方。上半年核心淨利潤同增長 10.3%,自由現金流達到 0.89 億元。
LNG 資優勢凸顯。在國家倡導降低終端企業用能成本的大背景下,公司的上半年毛差同比改善 3 分錢,主要因為公司 LNG 長協項目優勢,上半年國際油價大跌,LNG 進口價格較低,公司上半年進口了 108 萬噸 LNG,改善了公司的氣源成本,上半年公司的氣源成本同比下降了 0.46 元/方(税 前),帶來了 3 個億的淨利潤貢獻,由於公司的長協 LNG 價格與油價移動平均價格掛鈎,即 7 月採購價格和 3、4、5 月份油價掛鈎,因此下半年公司的 LNG 價格成本將比上半年更低,從而保證了下半年同比毛差的繼續改善,下半年 LNG 的進口量維持與上半年相當。
我們的觀點:隨着國家管道公司成立,長遠看有利於氣源多元化及管道的互聯互通,氣源供給有保障及氣源成本有下降趨勢,有利於毛差的長遠穩定。新奧能源(2688.HK)2020 年銷氣量預期 10%以上增長,我們將公司2020、2021、2022 財年營收分別下調 7.25%、7.52%和 7.17%至 740.8 億、 896.7 億和 1024 億元,主要反映天然氣售價下降超出我們的預期,核心利潤分別下調 0.46%、2.67%和 2.43%至 59.9 億、68.27 億和 77.12 億元,我們預計 2020-2022 年核心 EPS 為 5.32、6.06 和 6.85 元,維持“買入”評級,估值切換到 2021 年,目標價從 88.2 上調至 100.07 港元。
風險提示:宏觀經濟持續不景氣,綜合能源項目盈利不佳。