機構：東興證券

評級：強烈推薦

事件：公司上半年實現營收 8.40 億元（-39.2%），歸母淨利 2.88 億元，由盈轉虧。虧損主要繫上半年疫情期間高速公路免費政策導致的收入大幅下滑。公司取消了慣例的中期派息，但在情理之中：公司是為數不多堅持每年中期派息的公司，通常情況下分紅率在 50%以上。但今年上半年受政策影響導致虧損，且公司剛剛完成資產收購，資產負債率處於較高水平。故我們認為取消中期派息在清理之中。下半年政策影響消除後，公司派息節奏會恢復正常。

恢復收費以來，公司路產收入表現良好：今年 6 月，長株、漢孝、蒼鬱與津雄高速實現了收入 10%及以上的增長，隨嶽南與廣州北二環高速收入增速轉正，尉許高速收入恢復到去年 9 成以上。去年新收購的 3 條路產中，漢蔡、漢鄂高速收入已經恢復去年同期水平，大廣南高速 5-6 月日均收入同比增長達 30%以上，主要系大廣高速南石壁隧道維護施工結束帶來的貫通效應。

虎門大橋檢修影響投資收益：參股路產中，虎門大橋日均收入同比下滑 60%以上，主要系 19 年下半年起虎門大橋實行大型檢修，貨車與 40 座以上客車全天限行。本次大修預計會持續較長時間，且暫無具體時間表披露。我們粗略估計，限行每持續半年將會影響公司約 1 億元投資收益。

新收購路產具有較大增長潛力，將貢獻未來 2 年主要利潤增量：隨着疫情以及免費政策影響的消退，公司除虎門大橋外的主要參控股路產收入都將逐步迴歸正軌，後續對公司的關注點將逐漸轉移至公司業績的成長性上。我們認為公司 19 年在湖北新購的路產價格合理，且區位優秀，具有較大的增長潛力（詳情可參考我們 7 月發佈的公司深度報告），預計新購路產能夠於 2021 年扭虧為盈，並貢獻未來 2 年主要的利潤增量。

盈利預測與投資建議：公司 6 月實現營收 3.28 億元，以此估計，預計公司全年通行費收入 29 億元左右，符合我們預期，維持 2020-2022 年淨利潤 5.11、12.41 和 15.28 億元的預測不變，對應 EPS 分別為 0.31、0.74 和0.91 元。在現有股價下，假設公司維持 50%左右的分紅率，則未來 2 年股息率超過 8%，具備較強吸引力。故我們維持公司的“強烈推薦”評級。

風險提示：行業政策重大變化，經濟增速下滑、收購路產車流量不及預期。