機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

PC構件製造龍頭，下游需求旺盛自身盈利強勁：公司是裝配式建築領域的先行者與領軍者，17年開始轉型PC構件生產，目前已成為國內最大的PC構件製造商。在不斷擴容的裝配式行業中，預製混凝土構件以其傳統特性、成本優勢以及更高的政策貼合度獲得了部分下游客户的偏好。得益於不斷提升的PC構件需求和公司實力，近年業績表現出色，PC業務增長迅速，費用及槓桿控制良好，盈利水平遠遠領先同行。

核心競爭力在於其PC業務獨特商業模式：公司出色的生產及盈利能力源自其PC構件製造業務的獨特的商業模式：（1）全資工廠+聯合工廠雙輪驅動模式：除全資工廠外，公司與地區夥伴合作開設聯合工廠，根據招股書測算，公司目前全資工廠產能191萬方，聯合工廠產能489萬方。公司運用自身的品牌優勢及PC生產設備製造能力支持聯合工廠發展，形成全資與聯合工廠的協同效應，工廠已遍佈全國23省市區，全國化格局已初步顯現；（2）智能化生產模式：依託PC構件的製造能力，以及PCMaker及PC-CPS等先進軟件和系統，公司打通了設計製造到施工運維的每步生產流程，以製造業結合物聯網引領行業發展。

戰略佈局：開拓農村ToC市場。20年3月國務院發佈《關於授權和委託用地審批權的決定》，將農用地轉為建設用地審批權下放地方政府，釋放農村住宅需求。公司推出全裝配式遠大美宅業務有望快速發展。

投資建議：預計公司20-22年歸母淨利潤分別為6.7/9.5/12.4億元，綜合考慮可比公司估值和公司業績，考慮折價率後給予公司21年行業平均的21倍PE，對應合理價值約為45.80港元/股（港幣兑人民幣匯率匯率為0.8964），首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：裝配式滲透率不及預期；原料價格上漲；聯合工廠虧損。

註釋：若無特別説明，本文貨幣單位均為人民幣。