您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
澳優(01717.HK):短期渠道庫存調整,長期增長趨勢不變,維持“買入-A”評級
格隆匯 08-14 21:57

機構:華金證券

評級:買入-A

事件:公司發佈2020年中期業績,2020上半年公司實現營業收入38.59億元,同比增長22.6%,實現歸母淨利潤4.09億元,同比增長56.9%。其中,二季度實現營業收入19.26億元,同比增長18.3%,實現歸母淨利潤1.39億元,同比增長27.8%。投資要點

◆上半年業績穩定增長,Q2較Q1增速稍有放緩。總體而言,公司2020年H1收入利潤實現穩定增長。具體分產品看,H1自家牛奶粉實現營業收入17.55億元,同比增長24.5%。自家羊奶粉實現營業收入16.56億元,同比增長25.5%。私人品牌及其他產品實現營業收入3.82億元,同比增長4.7%。其中,Q2自家牛奶粉實現營業收入9.83億元,同比增長16.6%。自家羊奶粉實現營業收入7.18億元,同比增長12.9%。私人品牌及其他產品實現營業收入1.89億元,同比增長66%。二季度較一季度自家牛奶粉及羊奶粉增速略低於預期:1)牛奶粉海普諾凱18972020H1實現收入11.55億元,同比增長66.4%,Q2由於動銷旺盛及物流補充不及時導致缺貨,同時受能立多合併事業部影響,牛奶粉收入增速有所放緩。截止7月底,能立多事業部合併基本完成,7月份增速已歸正。2)羊奶粉由於受4月份提價預期及一季度疫情囤貨原因,Q2經銷商庫存較大,公司為良性長遠發展,採取主動控貨手段持續去庫存,導致Q2收入增速放緩。目前羊奶粉庫存經銷商+門店已降至2-3個月正常庫存,羊奶粉7月份在手訂單預計已超1億元。預計三季度自家牛奶粉及羊奶粉收入增速會有所提升。

◆產品結構持續優化,有助於毛利率持續提升。公司2020H1毛利率52.47%,同比提升0.31pct。其中,自家牛奶粉業務毛利率56.0%,同比提升0.4pct;自家羊奶粉業務毛利率60.4%,同比提升2.1pct。2020H1公司自家品牌配方奶粉實現營業收入34.11億元,同比增長25%,佔業務收入比例從2019H1的86.7%提升至2020H1的88.4%,產品結構持續優化。伴隨自家品牌收入佔比的持續提升,同時加之羊奶粉下半年提價預期,有助於提升公司未來綜合毛利率。公司上半年銷售費用率25.49%,同比下降1.88pct,主要系疫情期間廣告及宣傳活動減少所致;管理費用率8.32%,同比上升0.53pct,其中研發費用0.72億元,同比增長72.5%,主要系加大研發投入新配方奶粉產品及多款全新營養品所致。

◆短期渠道庫存調整,長期增長趨勢不變。2020年上半年公司為實現長期良性發展,主動調整庫存,伴隨庫存基本調整到位,下半年公司競爭力會持續釋放,預計全年收入20%以上增速能夠順利實現。在國產奶粉市場佔比持續提升、羊奶粉市場不斷擴容背景下,公司作為國內羊奶粉第一品牌,堅持在細分和差異化中找到自己的發展道路:1)精準定位羊奶粉卡位優勢,持續實現高增長;2)傳統牛奶粉業務積極拓展有機奶粉,明確高端路線;3)線下市場佈局母嬰店,緊抓渠道下沉卡位優勢;4)全球資源整合差異化優勢,保證產能優質充足。今年公司旗下超高端牛奶粉海普諾凱1897事業部在完成股權置換後,較高的解鎖條件(每年淨利潤增長率超過30%)有望進一步強化市場對公司的增長預期。海普諾凱1897的加速成長帶來結構升級,以及羊奶粉佳貝艾特下半年恢復高增長有望進一步兑現公司業績,公司長期核心動能和增長趨勢不變。

◆投資建議:預測公司2020-2022年分別實現收入83.5/103.1/123.8億元,同比增長23.8%/23.4%/20.1%。歸母淨利潤12.49/16.30/20.78億元,同比增長42.2%/30.5%/27.5%。對應EPS分別為0.77/1.01/1.29元。2020-2022年市盈率15.5/11.9/9.3倍,給予公司21年PE20X估值,維持公司“買入-A”評級。

◆風險提示:食品安全問題;下游需求下滑;行業競爭加劇;新業務推廣不及預期;貿易摩擦和匯率問題、政策風險。

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶