機構：銀河證券

評級：增持

目標價：9.7港元

■ 統一企業中國上半年實現收入 118 億人民幣，同比增長 3％；淨利潤 10.65 億人民幣，同比增長 6.8％，符合我們預期。

■ 新冠肺炎疫情刺激了方便麪和其他方便食品的消費；在 20 財年上半年，“開小灶”方便米飯的銷量同比增長 15 倍，“湯達人”方便麪的銷量同比增長 30％。

■ 20 財年上半年的茶、果汁和其他飲料的銷量分別下降了 9.0％、13.6％和 3.5％，但銷量跌幅在 20 財年二季度有所收窄。管理層表示，7/8 月飲料銷售恢復至同比正增長。

■ 我們重申「增持」評級，貼現現金流目標價維持 HK$9.70 港元不變。

20 財年上半年淨利潤同比增長 6.8％ 符合我們預期

統一企業中國在 20 財年上半年的收入為 118 億人民幣，同比增長 3％，主要是由於食品銷售同比增長 22％帶動，但增長被飲料及其他產品銷售同比分別下降 7.4％和 21.4％抵消。期內毛利率同比下降 0.8％至 35.8％，食品、飲料及其他業務的毛利率為 39.8％(19 財年上半年為 40.7%)、32.0％(19 財年上半年為 32.2%)及 17.6％(19 財年上半年為 13.6%)。毛利率下降的主要原因是 1).食品業務收益佔比上升，但毛利潤較低；2）.隨着公司的新分銷模式開始運作，部分銷售和營銷費用已轉為直接衝抵收入。期內營銷費用佔總收入的比率同比上升 0.1％，這是由於期內，特別是在 20 財年二季度，加大品牌宣傳力度，渠道擴展以及產品下沉增加渠道營運費用。然而，內地政府下調部分員工的社會保險費用，因此行政開支降低，20 財年上半年的營業利潤率同比增長 0.4％。淨利潤為 10.65 億人民幣，同比增長 6.8％，符合我們的預期，部分原因是收回合肥工廠的土地，獲得一筆 6,100 萬人民幣的一次性收益。

新冠肺炎疫情刺激方便麪和方便食品的銷售

新冠肺炎疫情刺激了方便食品的需求。統一的自熱方便盒飯“開小灶”在 20 財年上半年的銷售額同比增長 15 倍（佔分部銷售額 3％），其高端方便麪“湯達人”的銷售額同比增長30％（佔分部銷售額的 34％）。其他的食品銷售額也實現了雙位數的增長。管理層預計，隨着新冠肺炎疫情消退，食品業務在三季度的銷售增長將會放緩，但預計仍保持穩定。統一將在 20 財年下半年為“開小灶”推出更多口味，以滿足強勁的需求。“開小灶”的銷量在天貓 618 營銷活動中排名第一。我們預計方便麪業務在 20 財年下半年的銷售將同比增長7.5％。

飲料銷售在夏季回升

飲料銷售在 20 財年上半年同比下降 7.4％。但由於新冠肺炎疫情已得到基本控制，而且天氣變得越來越熱，因此銷量跌幅在 20 財年二季度有所收窄。統一阿薩姆奶茶和綠茶的銷售增長在 20 財年二季度恢復至同比正增長，整體的飲料銷售增長在 7/8 月恢復至同比正增長。近期長江流域發生的洪澇對飲料銷售影響輕微。管理層表示，飲料和方便食品的渠道庫存在 6 月底縮短了 5 天。我們預計飲料銷售在 20 財年上半年同比增長 3％。

20 財年下半年更好的支出控制

統一在 20 財年三季度的品牌建設投入將保持謹慎，以推動公司長期健康增長。員工的社會保障金免税額可能會在 20 財年下半年減半。公司預計塑料和糖的價格將保持較低水平，棕櫚油價格將較波動。統一重組了分銷網絡，以鼓勵第二和第三層的分銷商滲透到低線城市，這包括 4,000－5,000 家分銷商（19 財年為 800-1,000 家）。20 財年上半年的在線銷售貢獻增加至 6％（19 財年為 3％）。

重申「增持」評級，貼現現金流目標價維持 9.7 港元不變

我們維持對統一的預測不變，並重申「增持」評級，因為其方便麪和飲料銷售將得益於其著名的品牌和持續的產品組合升級。正面的推動因素包括:1).飲料銷售恢復快於預期;以及2).更好的費用控制。風險包括:1).市場競爭加劇;以及 2）原材料價格高於預期。