機構：華西證券

評級：買入

目標價：21.70港元

事件概述：

公司發佈2020年7月銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）10.5萬輛，同比增長15%，環比減少4%；其中，新能源汽車銷量6,401輛，佔總銷量6.1%；出口銷量4,523輛，同比增長13%；中國市場銷量10.1萬輛，同比增長15%。公司2020年1-7月累計批發銷量63.6萬輛，同比減少14%，完成全年目標141萬輛的45%。

分析判斷:

7月銷量持續增長領克品牌創新高

隨着國內疫情得到有效控制後，公司3-6月需求逐步回暖，7月則延續向上趨勢，主力車型多面開花，拉動國內市場表現尤為強勁：

1）高端品牌領克增速亮眼，創歷史新高。7月領克品牌銷量1.5萬輛，同比增長77.9%，環比增長16.0%；吉利品牌銷量9.0萬輛，同比增長8.6%，環比減少7.2%；

2）SUV和轎車環比有所下降，MPV持續增長。7月公司SUV/轎車/MP銷量分別為3.6/6.6/0.3萬輛，環比減少4.2%/減少5.4%/增長15.7%；

3）經典車型過萬輛，新車型上量迅速。7月帝豪轎車1.7萬輛，1-7月累計銷量達11.8萬輛；博越系（博越和博越Pro）1.7萬輛；繽越月均破萬，累計銷量突破22萬輛。ICON7月再創新高達3,749輛，豪越6月上市以來的累計銷量達5,399輛

4）預計2020H2銷量雙位數增長。2020H1累計批發銷量53萬輛，同比減少19.0%，2020Q1同比減少44%，2020Q2同比增長14%。我們認為公司3月以來數據兑現需求回暖的預期，政策刺激及產品週期蓄力雙重驅動下，預計2020H2整體銷量有望實現雙位數增長，全年銷量目標完成可期。

展望2020全年：維持戰略穩健加速平台佈局

1）產品週期保持新車高頻投放。繼2月成功推出ICON，5月推出領克05，6月推出大型SUV豪越，公司計劃在2020年再推出三款全新車型：吉利純電車型幾何C將於8月7日正式上市，領克06已開啟預定，預計8月正式上市，CMA平台下首款轎車Preface也計劃將於2020H2上市；在產品週期推動下，預計公司2020年銷量目標（141萬輛，同比增長3.6%）大概率超額完成，我們預測全年銷量144萬輛（同比增長5.1%）；

2）平台化戰略逐步兑現效益。2020年為公司模塊化平台車型發佈大年，平台車型陸續上市（CMA平台下領克05/Preface，BMA平台下繽越/ICON/領克06），平台化車型上量的過程中逐步實現規模化，縮短研發週期提升效率的同時，進一步降低生產成本，驅動盈利向上；未來公司將繼續加碼平台化佈局，2020年資本開支預算68億元（不包括併購項目），主要針對新汽車平台研發及現有產線擴建升級。

沃爾沃業務進展順利開啟“全球大吉利”時代

公司與沃爾沃汽車擬業務合併重組提高競爭力。我們認為，各業務一體化勢不可擋，未來有望開啟“全球大吉利”時代：

1）研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；模塊化平台技術的共享（沃爾沃SPA2、吉利CMA/PMA等）將進一步縮短產品研發週期，提升產品更迭效率；

2）生產一體化。對於吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】；3）運營一體化。未來“吉利一體化”概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；運營方面，品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

投資建議

“刺激政策+需求釋放”雙重邏輯驅動需求持續回暖；公司目前終端庫存合理，7月銷量延續向上趨勢，展望2020全年，產品週期持續發力，業績修復彈性較高。維持盈利預測：公司2020-2022年歸母淨利為98.6/128.1/148.3億元，按照1：0.9的人民幣港元匯率換算，EPS為1.19/1.55/1.79港元，對應PE14.38/11.07/9.56倍；給予公司2021年14倍目標PE，目標價由18.36港元上調至21.70港元，維持“買入”評級。

風險提示

乘用車行業銷量不及預期；新產品上市節奏及銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動；沃爾沃汽車合併進展不及預期。