機構：海通證券

評級：優於大市

投資要點：

事件：近日公司公佈2020半年度業績：公司2020H1收入71.3億港元，同比-4.2%；歸母淨利潤約13.8億港元，同比-34.9%；EPS約0.34港元；公司中期擬每股派息0.17港元，分紅率約49.4%。點評：

疫情影響下各業務收入不同程度下降，浮法玻璃價格呈V型走勢，上半年均價下跌帶動收入下降。

受到新冠病毒影響，公司三大玻璃業務收入均同比下降，浮法、汽車、建築玻璃收入分別同比-6.7%（20H1均價下降，4月均價顯著下跌後出現大幅反彈，5~6月舒緩了20Q1的疲弱表現）、-2.0%（國內銷量下降）、-2.1%（付運延誤、人民幣貶值）。

分區域：大中華、北美、歐洲、其他地區收入分別同比-3%、+7%、-12%、-14%，收入比重分別為67%、13%、4%、17%。

浮法、建築玻璃價格下降拉低公司整體毛利率水平，汽車玻璃毛利率略有提升。公司20H1綜合毛利率同比-1.9pct，主要系浮法玻璃均價下降、建築玻璃向客户提供價格獎勵，浮法、建築玻璃毛利率分別為24.7%（同比-3.3pct）、36.9%（同比-3.3pct），汽車玻璃毛利率為46.7%、同比+0.7pct，主要受人民幣貶值影響，海外銷售佔汽車玻璃收入約83.8%。

期間費用率平穩，剔除其他一次性盈利影響，20H1歸母淨利潤同比-8.4%。公司20H1銷售和推廣開支費用率同比+0.6pct、至6.6%，主要系中美貿易摩擦美國額外進口關税税率於2019年5月份由10%提升至25%；行政開支費用率同比-0.4pct、至11.4%，主要系研發開支較低、中國地方政府税項及費用受新冠病毒影響。銀行借貸利率下降帶動公司20H1財務成本同比-12.6%、至1.23億港元。

20H1其他盈利為-0.48億港元（19H1為6.16億港元，主要系出售信義光能股權盈利4.86億港元以及攤薄於聯營公司權益盈利1.48億港元），若剔除19H1非經常性因素影響，20H1歸母淨利潤同比-8.4%。

維持“優於大市”評級。2020年5月開始浮法玻璃價格在復工復產推動下大幅回升、同時純鹼等原料成本仍處低位，我們預計20H2公司盈利水平有望顯著回升；公司於廣西北海第2條生產線已於20Q2投產、其餘位於北海、江蘇張家港的生產線計劃於20H2全面運營。公司現金流充沛，長期維持高分紅率，2020年8月4日收盤價對應2020年股息率4.37%（按分紅率50%測算）；公司重要股東增持+公司回購股票，認可公司投資價值。我們預計公司2020-2022年EPS分別約1.05、1.28、1.39港元。PE估值：按照可比公司給予2020年PE12~13倍，合理價值區間12.60~13.65港元/股；PB估值：按照可比公司給予2020年PB2.0~2.3倍，對應12.46~14.33港元/股；綜上，公司合理價值區間為12.60~13.65港元/股。

風險提示。1）中美貿易摩擦不確定性；2）地產竣工回升不確定性。