國金證券發研報指,華夏視聽教育(1981.HK)為“影視製作+傳媒藝術教育”第一股。公司於2001年成立,目前覆蓋影視製作和傳媒藝術高教兩大業務板塊,2019年攜手英皇開辦高端演藝培訓班,2020年涉足藝考及少兒藝術培訓。收入/調整淨利2019年達7.5/3.0億元,2017-19年CAGR為15.8%/ 22.9%,2019年影視製作/高教收入分別為4.36/3.12億元。影視製作毛利率46%+,遠超行業均值35%。高教主體為南京傳媒學院,2020年完成轉設,2019/20學年本科在校生達1.43萬/+5.5%YOY,2017-19年收入CAGR 為10.3%,經調整經營利潤率約50%。
2020年7月15日,公司於港交所上市,募集淨額達11.51億港元,擬將募集資金30%/30%/30%/10%分別用於影視製作/學校擴容/收併購/營運開支。
綜合來看,該行認為華夏視聽核心看點在於:①價:旗下南傳學院作為民辦傳媒藝術類高校的翹楚,目前本科生均學費約1.6 萬元,在政策放寬過程中有翻倍空間。②量:學校現有土地可以支撐翻倍擴容(現有1600 畝土地,已使用800 畝,滿員預計3 萬人容量),轉設後普通本科、專升本均有擴招預期,預計未來3-5 年,本科在校生體量有望達到2 萬人,國際教育和繼續教育業務不受招生限制,目前均不到500 人在校生,未來5 年有望分別達到2000 和6-8000 人級別。③擴張性:公司與英皇合作的演藝培訓業務以及2020 年計劃推出的藝考業務和少兒藝術培訓業務值得期待,公司具有品牌輸出的潛能,行業存在收併購機遇,公司在手現金充裕,計劃聚焦於傳媒藝術類高校及藝考機構。④產學研一體化:公司作為影視製作行業的領先者,擁有《03 天龍八部》,《倚天屠龍記》等獲廣泛好評的代表作,其對行業的發展、嗅覺和網絡,具有天然的優勢,在培養傳媒的行業人才方面,有着得天獨厚的優勢。⑤獨特性:旗下學校在全國範圍對學生具有強大吸引力(南傳藝考報考人數超6 萬人,錄取率不到5%),而藝考類學生本身又是支付能力較強的學生羣體,公司雄踞黃金賽道,具有享受較高估值的基礎。
盈利預測及投資建議
國金證券預計公司2020-2022年實現營收7.55/9.84/12.73億元,歸母淨利潤2.87/4.29/5.71億元, 同增62.7%/49.8%/33.0%,對應PE分別為29.3/19.6/14.7x,目前港股教育公司FY2021平均PE 約為18.9x,考慮到公司旗下學校類型具有稀缺性,高教業務處於確定性較強的快速成長週期,且新業務藝術培訓擴張空間大等多重因素,給予一定估值溢價,按照2021年29.4x給予目標價8.75港元,首次覆蓋給予買入評級。
風險提示:教育政策風險:培訓業務運營不及預期:影視監管趨嚴等風險。