機構：國泰君安

評級：買入

目標價：83.40港元

2020年上半年淨利潤下滑差於預期。2020年2季度零售渠道表現的恢復情況好於預期。然而，公司預期2020年上半年淨利潤將錄得不超過35%的同比下滑，至不低於15.1億元人民幣，由於1）整體收入同比下滑不超過5%；2）安踏和FILA的毛利率均有所下滑；3）應收賬款撥備損失增加；以及4）整體員工成本上升。

分別下調2020-2022年每股盈利預測17.2%、9.8%和10.5%至2.030元人民幣、3.107元人民幣和3.839元人民幣。公司目標為在2020年下半年安踏零售流水實現5%-10%的增長，FILA零售流水實現20%-30%的增長（此前指引為超過30%增長）。AmerSports和其他品牌預期也將在2020年下半年有所改善。我們預測2020年下半年收入及淨利潤分別同比增長約20%及約30%，由此得出2020年全年收入及淨利潤分別同比增長約11%及同比持平。

維持“買入”評級以及83.40港元的目標價。基於公司“單聚焦+多品牌+全渠道”戰略，安踏從疫情中恢復的情況好於預期也好於同業公司。我們維持對公司長期增長的信心。我們預測公司的每股盈利將在2019-2022年期間保持24.5%的年複合增長率。我們的目標價分別相當於37.4倍、24.4倍和19.8倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及16.5%的上漲空間。