機構：興業證券

評級：買入

目標價：5.74港元

近期財政部公佈了2020年可安排的可再生能源電價附加資金預算為923.55億元，同比增長7%。其中，2020年財政部生物質發電補貼預算為53.41億元，較2019年預算數下降14%。但2019年生物質發電補貼實際執行34.86億元，實際執行率僅為56%，遠低於其他新能源補貼執行率，財政部調整目標之後，2020年生物質發電補貼的執行情況有望好於2019年，帶動實際補貼金額高於2019年。

年內公司有望新納入12個生物質項目於補貼目錄中。根據2020年3月財政部“6號文”，公司符合首批補貼清單申報條件的項目達12個，截止2019年末涉及應收的可再生能源補貼資金約為18億元。7月1日，國家電網已經公佈了第一批新納入補貼目錄的機組名單，總裝機容量10.4GW，其中風電7.5GW，光伏2.9GW，其他符合條件的項目仍在待審核或者公示階段，預計公司的生物質項目也將在後續批次中予以納入。對於不同類型的項目，採取了不同比例的發放原則，公司新納入的項目有望每年開始回收30-40%新產生的補貼。

公司積極轉向危固廢業務，今年疫情對工程建設有一定影響。2020年公司仍然有較多生物質新項目的建設，但從過去兩年新籤項目的情況來看，公司已經積極轉向現金流相對較好的危固廢業務。公司預計今年年內危固廢不少於10個項目開工，預計5個項目投運，預計投運規模15萬噸。但受到今年疫情的影響，工程建設上有一定影響，另外2-3月份危固廢的處理量也有小幅受工業開工率低的影響。

我們的觀點：儘管公司受到存量生物質項目補貼拖欠的影響，但隨着新項目的納入目錄有望回收部分新產生的補貼額，另外，公司積極轉型賽道較優的危固廢業務有望在未來獲得回報。根據公司最新情況，我們將公司2020年收入和利潤預測分別下調11.6%和15.5%至103.9億港元和17.3億港元，反映了疫情對工程建設和危固廢業務的影響，將2021-2022年收入分別微調2.8%和-1.0%至130.4億港元和131.7億港元，將2021-2022年利潤分別小幅下調4.0%和5.3%至19.8億港元和21.4億港元。我們維持公司的“買入”評級，目標價從6.75港元下調到5.74港元。

風險提示：政府補貼政策變化；生物質電價變化；原材料價格大幅上漲。