機構：國元證券

評級：買入

目標價：74.0 港元

投資要點

生活衞生用品龍頭，品牌勢能強勁：

福建恆安集團有限公司創立於 1985 年，秉承“追求健康，你我一起成長”的企業使命，專注於生活用紙、衞生巾和紙尿褲產品的研發、生產和銷售。經過多年的發展，公司憑藉在技術研發、產品設計、質量控制、品牌建設等方面的持續投入，在業內樹立起良好的口碑和極高的品牌認知度。旗下品牌心相印、 安爾樂多年來在各細分市場保持市佔率第一的位置， 品牌勢能強勁。

消費升級、產能出清，集中度提升利好行業龍頭：

消費升級下，產品創新及高端化將驅動生活用紙、衞生巾、紙尿褲行業繼續擴容；且生活用紙的人均消費量及紙尿褲的滲透率還有繼續提升的空間，恆安作為行業龍頭，將受益於市場規模的持續增長。此外，三個行業的集中度亦還有進一步提升的空間，在環保、成本、研發、規模、品牌等具備優勢的龍頭企業將繼續吞併不堪經營壓力的中小型企業，加速落後產能的出清，市場份額進一步向龍頭集中將是大勢所趨。

競爭優勢突出，阿米巴變革變身成長加速器：

公司擁有覆蓋廣泛的渠道網絡及產能佈局， 收入規模業內領先； 採取多品牌、多品類的業務發展戰略，盈利能力業內領先；擁有兩大國家級技術平台，研發水平國內領先；管理層高瞻遠矚，多次變革引領公司不斷邁上新台階，新的阿米巴經營模式有效提升團隊的靈活性及市場反應能力、加速渠道的轉型，預期將繼續引領公司夯實行業龍頭地位，助推業績持續穩定增長。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 74.0 港元：

我們預計公司 2020-2022年 EPS 分別 3.67/3.95/4.31元，公司作為行業的絕對龍頭，當期估值相較同行明顯偏低，我們給予 74.0 港元的目標價，分別對應 2020/2021 年 18.1/16.9 倍 PE，較現價有 21.3%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。