機構：浦發銀行
評級：買入
目標價：137港元
疫情對 2020 年影響較大：受疫情影響，美國 FDA 現場核查可能會延遲到今年下半年，臨牀試驗和商業化生產的 CMO 業務也在2020 年上半年大幅受到影響。公司管理層表示大約有1000 萬美元的收入取消，有1.2-1.3億美元的收入將會遞延到2021年，與COVID相關項目帶來的收入 8000 萬美元收入抵消後，疫情對於 2020 年的淨影響為約 391 百萬人民幣的收入減少。
相應也調低 2021 年收入增速： 公司管理層給出 2020 年上半年收入增速指引超過 10%，全年增速超過30%。我們調低增速預測，以反映疫情負面影響。 在疫情衝擊和1.2億美元遞延收入實現情況下，2021 年收入端能夠達到 46%的增速。若將潛在 27 個抗體項目和 4個疫苗項目收入計入 2021 年，則收入增速將會更高。
全球佈局進展迅速： 公司在今年加快了全球佈局的速度，通過收購或者租賃的方式加快工廠的投入使用，擴大產能。在 2020 年二季度共完成三項全球擴張的重要交易：收購拜耳位於德國的生物製劑工廠，預計 2020 年四季度獲得 GMP 認證；在美國馬薩諸塞州完成土地交易，建造第十一廠，預計 2022 年投入運營；完成位於美國新澤西州的第十八廠的10 年租賃合同簽署，預計2020 年底投入運營。另外，在中國杭州也開始建設溶瘤病毒和微生物發酵的新廠房，預計在2021 年取得GMP 認證。
重申對公司的買入評級： 我們重申對公司的買入評級，維持目標價 137 港元。整個 CRO 板塊今年以來股價走勢強勁，反映了市場對於行業在疫情衝擊下仍具有穩定增長性的肯定，因此行業市盈率的上行，而我們的目標價不變。 儘管我們調低盈利增速以顯示疫情的衝擊，但公司和 CRO 行業的長期增長仍值得期待，如有短期回調則是買入時機。目標價和現價分別對應 2021 年74 和78 倍的市盈率。作為生物藥CDMO 龍頭，相比港股CRO公司平均市盈率65.7 倍享有12.6%的溢價，2021 年PEG處於合理水平。
投資風險： 匯率變動；疫情引發製藥企業削減研發開支；項目延遲；客户臨牀試驗失敗導致項目流失；人力成本持續上升。
