中達證券首次覆蓋旭輝控股集團(0884.HK)，予其“買入”投資評級，目標價7.5港元。

該行預計，該公司2020-2022年核心EPS分別為1.03 元、1.25 元和1.49 元（人民幣，下同），核心淨利同比增長18.0%、21.2%和19.4%。考慮到公司多元化拿地力度持續加大並落地，權益和合並報表比例穩步提升，同時上市以來財務表現維持穩健，並表的永升生活服務(1995.HK)有望進一步降低該公司融資成本，引入長線機構投資者亦體現出資本市場對公司的認可，給予NAV折讓20%，目標價7.5港元，對應2020年6.6倍市盈率，較現價空間達13%。

該行表示，市場對公司在規模相當的房企中相對較低的權益比例持一定擔憂。站在目前時點，該行認為公司業績將穩健增長，核心邏輯在於：1）2018 年起，公司新拿地權益比例已有所上升，2017-2019年分別為41.7%、57.3%和65.1%，2020年前5月達74.0%，這將帶動公司後續銷售及結算權益比例的提升。2）在逐漸提升權益比例的同時，公司亦積極開展了對多元拿地模式的探索，2019年舊改和商住協同等方式開始為公司貢獻土儲，全年新拿地的應占地價金額中，非招拍掛佔比由2018年的11%大幅上升至33%，2020 年前5月來自多元化拿地的比例超過4成（按建面）。隨着權益比例持續提升、多元拿地模式日趨成熟，公司有望進一步實現高效的增長。

此外，該行稱，公司土地資源較為優質，截至2020年2月末，公司總貨值達9880億元，其中 87%位於一二線及準二線城市，整體能級較高。區域分佈方面，2019年末公司位於中西部、長三角、環渤海及華南的土儲總建面分別佔33.3%、33.0%、25.3%和8.5%，年內新拿地建面中上述區域分別佔31.1%、26.0%、36.1%和6.9%，佈局更趨均衡。拿地能力方面，公司多年來週期把控能力突出，近年亦在多元拿地方面發力，土地成本控制得當，2019 年新增土儲平均成本約5425元/平，佔同年銷售均價的32.5%，利潤空間較為充足。優質的佈局和出色的投資能力有望持續驅動公司規模和業績的增長。

該行還表示，公司在規模擴張的同時實現了盈利與財務穩健性的平衡，上市以來核心ROE 平均超過21%，2019年進一步上升1.0pct至24.8%，盈利能力穩步提升；派息率近年穩定在35%以上，2019年上升至39.5%，上市以來累計分紅1.44港元/股，已超過IPO發行價1.33港元/股。流動性及槓桿方面，公司2019年現金短債比2.7倍，在業內表現優秀；2019 年淨負債率 68.5%，槓桿水平保持穩健。公司 2019 年加權平均融資成本僅6.0%，2020 年5月發行的第一期公司債利率僅3.8%，並表永升生活服務後，物業服務貢獻的穩定現金流及經常性收入對利息覆蓋率的提升或將支持公司評級表現，使公司融資成本進一步下行。管控方面，公司目前已設立7大區域集團，全集團審批流程平均時長同比減少51%，運營效率顯着提升，在規模體量和市佔率上都取得了良好的發展。較為穩健的財務狀況能夠保障公司的健康發展，穩步推進的組織變革亦有望助力公司高效發展和持續擴張。