機構：天風證券

評級：買入

事件：

1） 公司公佈 5 月經營數據：2020年 1-5 月，公司累計實現簽約面積 334.03 萬平方米，同比減少 13.31%；累計簽約金額 556 億元，同比減少 15.89%。2） 公司向林氏家族收購永升 5%股權，獲委託投票權後重獲並表權3） 公司以 18 億對價向三位林先生出售香港港島 5 棟獨立洋房

點評：

5 月單月銷售增速大幅提升，前五月完成全年目標的 24.2%。2020 年 5 月，公司實現單月實現簽約金額 202 億元，yoy26.49%，單月實現簽約面積 113.54 萬方，yoy12.26%。1-5 月，累計實現簽約面積 334.03 萬平方米，同比減少 13.31%；累計簽約金額556億元，同比減少15.89%，完成全年目標（2300億元）的24.2%，累計銷售均價 1.66 萬元/平，與前期相比單位面積價格略有上升。

公司對永升實現完全並表，二者協同效應有望更上層樓。5月 29 日公司公告將以總對價港幣 7.83 億（每股 10.19 港元），向林氏家族收購 5%永升服務股票（7682萬股），交易完成後旭輝控股對永升的持股比例增至 26.48%，同時，林氏家族將持有永升服務的 23.64%股權對應的投票表決權，委託予旭輝控股，交易完成後，旭輝控股共計持有永升服務 50.12%的投票權，從而形成對永升服務的控制，將其重新並表。1）財務方面：營收與毛利率得到拔高，歸母淨利率影響不大，對公司現金流與現金資產改善較多，有助於公司提升現金短債覆蓋比，助力提升信用評級。2019 年永升生活服務實現營業收入人民幣 18.78 億元，綜合毛利率接近 30%，歸母淨利潤 2.24 億元，且收入、淨利潤後續增速預計可觀，並表後對公司現金改善明顯；2）估值邊際改善：有助於公司綜合估值水平提升，截至 6 月 3 日收盤，永升市值為人民幣 178 億元（195 億 HKD），對應 2019 年估值 32.46 倍。旭輝當前市值 465 億元，收購 5%股比後歸母市值約增加 8.9 億，對公司估值水平邊際改善，3）但更深層次來看並表後二者協同效應更加顯著，並表後公司或更有動力獲取項目操盤權助力永升獲取新房項目、 且永升有望受益旭輝的品牌力與影響力增加外拓方面競爭力，公司也有望依靠永升提供的優質的物業服務進一步提升項目溢價。

出售 5 棟別墅獲港幣 10.3 億資金支持公司運營。5 月 31 日公司同林中先生、林偉先生、林峯先生訂立買賣合同，公司以代價 18 億港幣向三位林先生出售五家持有物業的公司，共持有港島 5 棟獨立洋房，分別位於香港港島春磡角道 44 號、46號、48 號、50 號及港島海天徑 1 號，五項物業市值共計 16.9 億港幣，扣除負債出售所得款項淨額約 10.3 港幣將用於公司一般營運資金、改善公司流動資金及整體財務狀況。

投資建議：

公司業績增長穩健，2020 年公司銷售目標 2300 億元，增長穩健，此次並表永升有望加強二者協同作用且對公司現金流進一步增厚、助力信評提級，2019 年公司積極拿地並且在深耕長三角基礎上，積極在環渤海、中西部和華南等地擴大銷售，因此土地成本有所提升。我們看好公司 2019 年新增土儲的推貨，預計 2020 年公司銷售額有望穩健增長。考慮到並表對公司利潤的增厚以及資產出售，我們將公司2020-2021 年歸母淨利潤調整為 83.55/100.16 億元（原值 76.5 億/90.4 億） ；對應 EPS為 1.08/1.27 元/股，對應 PE4.75、4.04 倍；維持“買入”評級。

風險提示：銷售增速不及預期，房屋價格大幅下行，應收賬款回收不及預期