機構：中信證券

評級：買入

目標價：21.85港元

核心觀點

公司 2020Q1業績維持較快增長，恩必普、玄寧快速增長，歐來寧有望逐步企穩，抗腫瘤藥物增長強勁，津優力、克艾力在疫情期間大幅增長，研發費用同比+23.2%，2020-2023年計劃上市的重磅創新藥及新型製劑超過 10個。

公司 2020Q1業績維持較快增長。公司 2020Q1實現收入、歸母淨利潤 61.25億、11.59億元，同比+11.5%、+21.8%，其中成藥板塊收入、淨利潤同比+18.3%、10.3%，業績維持較快增長。

恩必普、玄寧快速增長，歐來寧有望逐步企穩。公司 2020Q1 神經系統疾病產品銷售額16.54億元，同比-4.3%，其中恩必普作為腦血管領域重磅新藥，同比+18.1%，在疫情下依然維持快速增長趨勢；歐來寧繼續受重點監控政策的影響，同比-63.7%，但考慮到各省醫保已逐步退出，未來有望逐步企穩。心血管疾病產品銷售額 5.82 億元，同比+66.5%，其中玄寧的 OTC 銷售端快速放量，同比+25.8%。

抗腫瘤藥物增長強勁，津優力、克艾力在疫情期間大幅增長。公司 2020Q1 抗腫瘤產品銷售額 15.52億元，同比+53.7%，維持強勁增長。疫情期間，醫院就診病人斷崖式減少，但由於津優力為皮下注射，允許病人在院外自行給藥；克艾力化療不需預處理、起效快，因此二者在疫情期間業績維持大幅增長，同比+64.5%、+114.0%。多美素則受疫情影響較大，同比+13.7%，我們預計隨着疫情逐步受到控制、醫院就診人次的陸續恢復，腫瘤藥板塊有望繼續維持高增長。

研發費用同比+23.2%，2020-2023 年計劃上市的重磅創新藥及新型製劑超過 10 個。公司 2020Q1 研發費用 5.68 億元，同比+23.2%，大幅高於收入增長。公司大分子、小分子、新型製劑等領域多點開花，根據公司一季報：2020-2023年計劃上市的創新藥及新型製劑 13個，其中兩性黴素 B將於近期迎來現場檢查，有望於2020Q3上市，上市後三年的銷售額有望突破 10 億；米託蒽醌脂質體預計今年報產，2021 年上市，銷售峯值有望達到 30 億元；目前公司處於臨牀研究階段的有小分子創新藥 15 項、大分子創新藥 13項、新型製劑 11項；同時，公司 2020-2022年有望實現 56個仿製藥上市，2020、2021、2022年分別為 17、16、23項。在研產品的上市將為公司業績提供強勁的增長點。

風險因素：研發進度低於預期，藥品招標降價，歐來寧銷售額下滑。

維持“買入”評級。公司恩必普和腫瘤藥維持強勁增長，普藥業務有望加速，重磅在研品種將陸續上市，維持公司 2020-22年 EPS預測為 0.71/0.84/1/04元，參考可比公司估值給予公司 2020 年 28XPE，對應目標價 21.85 港元（人民幣 19.88 元，匯率 0.91），維持“買入”評級。