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美團點評-W(03690.HK):疫情之下帶來新業務機會,本地生活龍頭不改長期價值,維持“推薦”評級,目標價156港元
格隆匯 05-29 09:11

機構:華創證券

評級:推薦

目標價:156港元

事項:

美團點評發佈 2020 年一季度財報,公司 2020 年第一季度實現營收 167.54 億元人民幣,同比下降 12.6%,經營虧損為 17億元,經調整淨虧損為 2.2億元,同比減少 79.4%。此前彭博一致預期營收 155.89 億元(-yoy18.7%);調整後淨虧損為 11.1億元。

評論:

疫情壓力下表現穩健,營收、調整後淨虧損與營業虧損皆略好於預期。短期波動不改長期價值。

餐飲外賣業務恢復超預期,疫情帶來供給側結構性改變,AOV大幅提升,外賣廣告增長超預期。Q1日均訂單量 1510 萬筆(同比-17.3%),GTV715 億(同比-13%),AOV 大幅提升達到 53 元(同比+14.4%主)要源自整體供給側結構的變化,品牌連鎖商户尤其是獨立的、精品商户,例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給,在疫情中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長,變現率達到1.3%,綜合變現率 13.3%,同比下降 0.9 個點。主要源於對商户的扶持以及整體行業的修復,但長期高質量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨着進入Q2 北方城市放鬆,及中小商户恢復外賣單量與 GTV將引來正向增長。

酒旅到店受行業衝擊恢復較慢,但酒店競爭強度變低,整體 OPM 將迎來改善。到店酒旅業務 20Q1收入 31億元,同比下降 31.1%,經營利潤 22%(-14pct)由於供需兩側都保持在低位,Q2 預期恢復慢於外賣業務。酒店業務行業衝擊較大,間夜量 4280 萬(同比-45.5%)。但是整體行業低迷也帶來了競爭性的機會,對高星酒店的切入帶來更多機會,預期隨着酒店的 Q2 的恢復,整體OPM 將迎來改善。

疫情為新業務帶來趨勢性機會。2B餐飲商户數字化取得優勢,2C端生鮮和商超本地零售業務,通過疫情獲得了發展機會。單車業務 capex 將加速投入,但是電單車的引入將提升整體運營效率,閃購與買菜業務受疫情催化,起到市場教育作用,品類的行業性增長料將帶來單量的持續增長。

盈利預測、估值及投資評級:公司整體盈利能力不斷提升,在疫情壓力下顯示出強大的營業韌性。 我們維持預計 20-22年經調整淨利潤 10 億/165億/236億。考慮到疫情為新業務帶來了趨勢性的機會, 我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力,2022年才可達到穩態格局,因此我們參考 2022 年預期盈利情況給予估值 (前值為 2021 年盈利估值) , 2022年餐飲外賣 PE估值(20X) ,4626億,到店酒旅業務 PE估值(30X),4686億,新業務 PS估值(1X),452億,折現到 2020 年,對應 9108億港幣給予目標價 156 港元。維持“推薦”評級。

風險提示:餐飲外賣業務競爭加劇、新業務持續虧損,疫情反覆。

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