機構：國信證券

評級：買入

目標價：5.38港元

新高教集團2001.HK公佈以3.848億元人民幣收購河南學校（洛陽科技學院）餘下45%權益，分五期支付，將以集團內部財務資源及第三方銀行貸款撥付。集團於2018年1月以1.015億元人民幣收購河南學校55%權益，同時向河南學校注資2.94億元，總投資3.955億元人民幣。本次收購餘下權益對應13.7倍2019年經調整核心盈利PE，估值合理，料增厚未來幾年利潤，我們上調盈利預測，維持買入評級。

收購河南學校餘下45%權益，料增厚今年業績

本次收購河南學校45%權益對價對應2019年經調整核心盈利PE13.7x，及2.49倍PB。河南學校目前在校生人數27008人（截至2019年12月30日），集團首次收購55%權益時在校生人數18243人，按生均收購成本來計，本次收購餘下45%權益的生均收購成本低於首次收購。完成交易後，集團將100%持有河南學校。

河南學校目前設有10個二級學院，高等職業專業有36個，專注於電子商務、軟件技術、物聯網應用技術等特色專業。河南學校17/18、18/19、19/20學年在校生人數分別為18243、21167、27008人，年複合增速21.7%；目前學校利用率約90%，仍有土地可用於新建宿舍樓，根據雲南學校的經驗，河南學校現有土地面積最大容納45000人，且學校周邊尚有土地可收購，完全可滿足學校未來發展需要。河南學校大專學生生均學費僅7千多人民幣/學年，對比集團生均1.1萬元的學費水平有較大差距，未來提價有空間。未來集團會進一步優化河南學校生源結構，進一步擴大高職學生比例，減少中專學生招生；優化成本結構，增強預算管理。2018-2019年，河南學校經調整税後淨利潤分別為人民幣3451.7萬元、6234.3萬元，同比大增80.6%，預計2020年淨利潤在去年高增長的基礎上還有30%的增長。

新疆學校訴訟款回款，不確定性消除

新高教集團4月20日發佈公告新疆項目達成和解，繼2019年底獲得有利於索賠的新疆高等法院勝訴判決後，集團就索回這筆涉及訴訟的預付款取得實質進展：目前集團已收到1億元回款，剩餘3700萬元將於收到首筆款項後100日內收回。這一事件使新高教集團終於擺脱因終止收購新疆學校帶來的負面影響。收回款項一方面增加公司賬上現金流，另一方面可衝回原來因終止收購造成的減值撥備。

上調盈利預測，維持買入評級

集團收購河南學校餘下45%權益和收回新疆項目預付款，預計增厚2020-2022年業績3-5%，我們上調了盈利預測，目前公司股價交易於11.5x2020年預測市盈率，我們維持買入評級，略微上調目標價至5.38港幣，對應2020年預測PE15x。（注：按1元人民幣=1.11元港幣兑換）