機構：國信證券

評級：買入

四月銷量恢復增長，日系表現迅猛

廣汽集團公告顯示，2020年4月，公司汽車銷量錄得16.63萬輛，同比增長6.1%。單月增速迅速轉正，並創下2018年12月以來的最高月度增速。相應的，2020年1-4月公司銷量降幅從一季度的-38.1%迅速縮窄至-27.5%。

公司4月銷量增長的主要動力來自於旗下日系品牌，其中廣汽豐田4月銷量暴增近47%，廣汽本田在去年較高基數的基礎上亦錄得0.53%的正增長。廣汽豐田前四月銷量同比僅下滑9.2%，是公司旗下今年以來表現最好的品牌。自主品牌方面，廣汽傳祺4月銷量同比降幅由3月的-29%縮窄至-17%。

公司生產端亦全面恢復，4月產量錄得17.91萬輛，同比增長7.1%。其中日系廣汽豐田及廣汽本田產量均錄得雙位數增長。

業績低谷已過，後續迅速復甦在望

2020年一季度，公司營業收入錄得107.65億元人民幣，同比下滑24.5%，股東應占淨利潤錄得1.18億元，同比下滑95.7%。一季度收入及淨利潤大幅下滑，主要是受疫情影響，公司整體汽車銷量出現大幅下滑。

從季度來看，公司2019年四個季度股東應占利潤分別為27.78、21.41、14.16和2.83億元，呈現逐季下滑趨勢。公司2019年自主品牌經營出現虧損，尤其是在四季度虧損較為嚴重，拉低了整體利潤水平。2020年一季度，公司股東應占淨利潤僅錄得微利，但自主部分的虧損較上一季度大幅降低。

我們認為，2020年一季度或將是公司業績的低谷。而隨着國內生產生活秩序逐步恢復常態，公司整體銷量迅速恢復正增長，公司總體盈利能力將有望在二季度顯著恢復。

盈利預測

我們預測公司2020年股東應占利潤約76.2億元，將比上年增長約15%。具體而言，我們預測2020年公司自主品牌業務毛利率將明顯回升，虧損有望大幅減少。同時，基於廣汽本田及廣汽豐田相對較佳的市場競爭力與增長潛力，我們預測公司2020來自合資企業的利潤貢獻將與上年大致持平。

估值與投資評級

廣汽集團（02238.HK）港股2020年5月7日收盤價為7.08元，對應我們的2020年預測業績PE約8.7倍。公司股價近倆月的下跌，已充分反應盈利層面的利空因素，業績風險釋放相當充分。從中期看，在日系品牌有望保持強勁增長，以及未來自主品牌銷量很大可能將回升的帶動下，公司盈利能力顯著恢復將是大概率。維持買入評級。

（注：以上數據均來自上市公司公告、廣汽集團官網、Wind國信證券（香港）研究部整理）

風險提示

居民購買力顯著走弱，車市競爭繼續惡化。