機構：海通證券

評級：買入

目標價：1.75港元

彩客化學是世界領先的染料、顏料、農業中間體等多種精細化學品的生產商。公司成立於1986年，2015年7月公司在香港港交所主板上市，股票代碼1986.HK。公司主要生產基地位於河北滄州和山東東營。戈弋先生為公司實際控制人，截至2020年3月持股比例為51.36%。公司主營業務分為四大板塊，包括染料及農業化學品中間體、顏料中間體、電池材料及環保諮詢。

染料和農藥中間體：公司是全球最大的DSD酸生產商。DSD酸是熒光增白劑(OBA)的主要染料中間體，OBA的應用包括紙張及紡織品的染料以及塑料及消費品的熒光增白劑。2016年公司DSD酸產量佔全球市場份額的53%；第二和第三大生產商分別為萊亞化學和印度的Deepak Nitrite公司，市場份額分別為13%和12.5%。由於環保整治趨嚴和競爭對手停產，2018年起DSD酸供應出現短缺，價格明顯上漲，公司在其中受益。

顏料中間體業務的主要產品包括DMSS、DMAS、DATA 等。 DMSS 和DATA用於製備喹吖啶酮類高級有機顏料的中間體，主要用於生產汽車塗料、高端建築塗料等；DMAS 主要用於生產人造食用色素檸檬黃，是應用最廣泛的合成食用色素之一，用於生產食品、藥品、化粧品及煙草。2016年，公司是全球第一大DMSS生產商和第二大DMAS生產商，公司DMSS和DMAS的產量分別佔全球市場份額的42.7%和19.8%。

電池材料業務將成為公司未來重要的業務板塊。公司於2017年初開始佈局新能源正極材料前驅體磷酸鐵的研發和生產，並拓展至碳納米管導電漿料以及三元正極材料前驅體產品。公司在河北滄州基地建設的1.5萬噸磷酸鐵產品線已投產並向下遊客户供貨。公司根據市場情況適當調整戰略，將提升核心產品內在競爭力作為下一階段重點，等待市場回暖時機。

公司加速佈局環保諮詢領域。公司憑藉在環保領域的先發優勢，在本輪行業整合中受益，穩定了市場龍頭企業地位。同時，基於多年精細化工的環保處理經驗，公司於2017年底開展環保諮詢服務，對外提供大氣治理、廢水處理以及土壤處理的諮詢服務，並迅速取得業務突破，於2018年開始貢獻收入。環保諮詢部的主要技術包括高效VOCs回收技術、四效廢水處理、生態能污水處理技術等。

盈利預測。我們預計2020-2022年公司EPS為0.34元、0.40元和0.44元，我們給予公司20年4.7倍PE，對應合理目標價為1.75港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示。DSD酸和一硝基甲苯需求不及預期；全球油價波動導致原材料價格波動；電池材料業務增產不及預期。