機構：廣發證券

評級：買入

目標價：14.84 港元

核心觀點：

 金融央企下屬出色資產管理平台。公司主營私募股權投資業務，近年 收入佔比穩定超過 85%，包括基金管理業務及自有資金投資業務。 

 基金管理業務：產品線豐富，一級市場投資為優勢。截至 2019 年末資 產管理規模達 1570 億港元，其中一級市場基金佔 74%，光大安石管 理的房地產基金（478 億港元）和光際資本產業併購基金（101 億港 元）為兩隻最大體量的基金。二級市場基金資產規模達 228 億港元， 旗艦基金成立以來業績表現良好。母基金規模增長較快。自有資金投資 業務：由三大部分組成，分別為戰略性產業平台（佈局飛機租賃、養老 產業、智能物聯網）、財務性投資（自營投資、基金孵化器投資及司庫）、 基石性投資（持股 3.0%的光大銀行和 21.3%光大證券）。 

 公司的未來看點： （1）私募股權投資 AUM 穩步提升，管理費+業績報 酬模式下營收穩定性有望提升； （2）壯大直接融資背景下，註冊制、再 融資均在有序推進，對創投業務的退出具有積極效應； （3）關注公司在 金控管理辦法下持股光大證券及光大銀行的相關持股限制。 

 投資建議：估值窪地，未來有望迎來價值修復。按分部估值法給予估 值：（1）預計 2020 年公司客户合約收入為 6.03 億港元，按近三年恆 生指數 PE 平均為 10x 給予估值，對應市值為 60 億港元。 （2）自有資 金投資及種子基金投資：按 扣除持股光大證券及光大銀行後 0.6xPB 計 算，對應市值為 150 億港元。（3）戰略持有光大證券及光大銀行股權 按最新市值 20%折價後對應市值為 147 億港元。 （4）公司自身 ROE 較海外可比資產管理公司低、及市場對集團式經營企業存在估值折價 等，整體給予 30%折價，合計 250 億港元，對應 2020E 約為 10.4x PE 估值，合理價值 14.84 港元/股。一級市場環境改善，估值仍有提升空 間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 

 風險提示：市場波動導致資產估值下降、項目退出進度不及預期等。 

 注：本文除特殊説明外，均使用港元為貨幣幣種。