作者：李迪

來源：中國基金報

4月1日，“烘焙第一股”克莉絲汀發佈2019年未經審核年度業績公告。2019年，克莉絲汀虧損兩億，關店110家，資產負債率提升到87%。

從2013年首虧至今，克莉絲汀已連虧7年。近幾年，高層奪權是使其不堪重負。

現在，克莉絲汀在港交所的成交十分清淡，股價已經不到0.2元，跌成了乏人問津的仙股。

關店百家，裁員千人

年報鉅虧，跌成仙股

克莉絲汀的過度擴張一度被市場視為拖累其經營業績的重要原因，在最高峯時，該公司在中國大陸擁有超過一千家門店。

而近幾年，克莉絲汀一直在進行門店佈局優化，裁撤業績相對較差的門店。

2019年，克莉絲汀的門店數從2018年底的586家減少到了476家，淨減少110家門店。

在縮減門店的同時，克莉絲汀也在進行裁員，2019年底其員工數為3306人，同比減少超過一千人。

據最新公告，克莉絲汀的收入和毛利均呈下降態勢，但在淨利潤方面，同比虧損有所減小。

具體來看，2019年克莉絲汀的收入同比下降17.34%，毛利同比下降19.25%，而淨虧損減少約10.98%。

即使有所減虧，克莉絲汀去年的虧損規模依然超過2億人民幣。

門店減少是克莉絲汀收入減少的重要原因，2019年，克莉絲汀門店同比減少-18.77%。

去年，該公司麪包及蛋糕、點心這兩個品類的產品收入降幅分別為14.24%和10.09%，均小於門店的減少幅度。

而月餅這一品類的收入，卻同比降低23.5%，拖了後腿。

2015年，克莉絲汀曾特別強調公款消費限制對月餅銷售的影響。今年，克莉絲汀在年報中敍述月餅銷量下降時，曾提到“二零一九年傳統月餅消費市場持續消退。”

但月餅市場的整體消退並不能成為克莉絲汀該業務下滑的充分理由。近幾年，同為烘焙企業的元祖股份依靠“雪月餅”等高端系列產品使月餅產品線重新煥發生機，成為重要業績支撐，毛利更是超過60%。

克莉絲汀月餅產品收入的下降，產品缺乏創新和品牌影響力衰退或是主因。

除各產品線銷量均下降外，克莉絲汀的整體銷量下降還體現在存貨週轉天數上。

2019年，克莉絲汀的存貨週轉天數從2018年的29天提升到了32天，同比上升超過10%。

而在收入下降的同時，克莉絲汀的營業成本並未得到十分有效的控制。2019年，克莉絲汀的收入下降17.34%，但是營業成本只下降了15.8%，這使得公司的毛利受到進一步壓縮，同比下降19.25%。

而克莉絲汀的淨利潤能最終實現減虧，主要是由於“其他收入、收益/（虧損）”轉為正數，而該項目在2018年度為負數的主要原因是資產減值損失的計提。

值得注意的是， 獨立核數師對克莉絲汀2018年的年報持保留意見。獨立核數師的理由是，對於克莉絲汀支付給關聯公司的“預付款項”2202.9萬元，以及計入“購買非流動資產”的設備供應按金1174.1萬元，未能取得足夠的審核憑證。獨立核數師認為，有關上述金額的任何撥備將減少克莉絲汀的資產淨值，並增加其淨虧損額。據克莉絲汀公告，該核數師已於2019年8月辭任。

獨立核數師提出2018年年報有的調減利潤的嫌疑，而克莉絲汀又在2018年11月更換CEO，這不禁令人懷疑克莉絲汀將一部分虧損轉移到2018年計提從而對報表進行調節，從而使新任CEO的業績壓力相對更小。

在資產負債表方面，克莉絲汀的各項指標也有一定程度的惡化。

2019年末，克莉絲汀的銀行及現金餘額為7559.5萬元，同比減少約1.1個億。

此外，其銀行借款還從2018年的0，增加到了3595萬，相關借款以物業、廠房和設備作為抵押，並非信用貸款。克莉絲汀的銀行借款額度也大幅下降，從2018年末的2.6億元將到了4374萬元。

在現金與收入減少、負債增加的共同影響下，克莉絲汀的資產負債率從62.53%提升到了87.39%，將近90%。

資金的緊張也使得克莉絲汀做出了不分配股利的決策。克莉絲汀在公告中稱，“本集團因近年來錄得連續虧損，同時考慮產業競爭風險，管理層將以剩餘資金為其股息政策原則”，因而克莉絲汀董事會不建議就2019年年度派發末期股息。

市場對其業績的態度，也直觀地體現在了克莉絲汀的股價上。

自2014年以來，克莉絲汀的股價就一直在1港元一下。

今年三月，克莉絲汀股票整月的成交金額不到33.36萬，在3月27日至4月1日的四個交易日之間，克莉絲汀的成交量均為0。

極低的成交量，也使克莉絲汀的股價時常出現大起大落的現象。3月26日，其股價上漲超150%，第二天，又抹去昨日的大部分漲幅。

4月1日收盤，克莉絲汀的股價為0.17，當初的“烘焙第一股”，如今已接近無人問津，跌成仙股。

股東不和、高層奪權

克莉絲汀管理層變動頻繁

上市第二年便連年虧損的克莉絲汀，早在2017年便產生了高層不和的跡象。

2017年，克莉絲汀創始人、時任CEO的羅田安被三位股東聯合提案罷免董事職位。

當年年9月20日，克莉絲汀股東Sparkling Light Corporation、Focal Luck Enterprise Corp、Chester Top Holdings Ltd.要求罷免羅田安擔任公司董事，同時委任林煜、洪敦清擔任公司董事。公告並未對罷免原因進行説明，據公開數據，當時這3名股東所持股份約佔克莉絲汀已發行股本的11.506%。

兩個月後，股東特別大會便投票罷免羅田安的董事職務，自2017年11月17日起生效。同時，羅田安也不再擔任公司董事會主席、公司戰略及投資委員會主席、各薪酬委員會及提名委員會成員。

而董事會人員變動並沒有扭轉克莉絲汀的虧損勢頭，2017年全年虧損1.25億的克莉絲汀，僅在2018年上半年便虧損1.16億人民幣。

業績表現的不佳，或是克莉絲汀高層糾紛加劇的原因之一。

2018年11月，克莉絲汀的創始人羅田安卸任首席執行官，且不再在董事會任職，這家老牌烘焙企業正式告別創始人時代。

羅田安卸任後，朱永寧擔任克莉絲汀的執行董事及首席執行官。據悉，朱永寧擁有復旦大學國際金融專業的碩士學位，曾任中國投資銀行江蘇省分行支行行長、國泰君安資產管理股份有限公司董事長等職位，在金融業從業超25年，並無烘焙行業的從業經歷。

早在上世紀90年代便開始經營克莉絲汀的羅田安，也沒有甘心離開公司。距離新CEO朱永寧上任不到三個月，他便啟動罷免董事計劃，試圖重新掌權。

當年1月10日晚，克莉絲汀發佈公告稱，其控股股東Sino Century Universal Corporation要求即時罷免朱永寧、洪敦清等7人董事職務，同時要求委任克莉絲汀創始人羅田安擔任執行董事。

創始人羅田安以孫公司的股東身份提出罷免議案，開啟了其迴歸計劃的第一部。而該議案最終未能通過，反對票達55%，羅田安重回克莉絲汀計劃遇到了阻礙。

羅田安罷免董事的議案失敗並未使克莉絲汀的管理層變動暫停，2019年5月5日，克莉絲汀公告稱，林煜獲上任首席執行官，朱永寧退任該職。一個多月後，非執行董事洪敦清於6月12日獲委任為董事會主席，朱永寧退任該職，但仍留任執行董事。

管理層人事調動剛剛告一段落，當年7月，羅田安再次提出更換董事的議案，而這次議案也並未通過。

在這之後，克莉絲汀的行政總裁林煜、執行董事徐志明於2019年相繼辭任。

千億烘焙市場洗牌深化

據華經艾凱數據，2013年中國烘焙行業市場規模約為1407.05億元，並呈現逐年增長態勢，複合增長率約33.5%，2018年中國烘焙行業市場規模在2033億元左右。

此外，現在中國烘焙市場大概人均一年是1.2公斤的消費水平，歐美大概是60公斤，日本人均年消費烘焙食品數量在21.8公斤，韓國人均消費5.6公斤；這是中國和目前和發達國家的距離。相比之下，中國烘焙市場還有較大的提升空間。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，烘焙行業當前正處於零售業的風口，隨着城市用户生活節奏越來越快，不管是作為早餐或是休閒零食，麪包市場的空間都越來越大。

而一些傳統烘焙企業的發展卻並不樂觀，曾在2007年和2008年保持中國大陸市佔率第一的克莉絲汀就是案例之一。

此外，新加坡起家的企業麪包新語在進入大陸市場後，股價大漲，但卻因不少門店觸碰食品安全的禁區，直接導致了在中國大撤退的結局。

台資的85度C也曾在大陸市場巨資投入門店，引領了大陸烘焙業的轉型，但卻因為“台獨企業”事件的打擊，市值蒸發十幾個億。

而隨着新入局的不斷進入，中國烘焙市場的競爭也在愈發激烈。

原麥山丘、喜茶、奈雪的茶等企業，藉助資本的力量，豐富烘焙產品品類，也增加了烘焙產業的競爭，也使得一些傳統烘焙企業面臨着較大的經營壓力。

在各方壓力的作用下，我國烘焙市場的洗牌正在深化。